משקיע העל שמכר את המניה הישראלית הלוהטת, ורכש עוד ממניות טבע

חוץ מוורן באפט, יש עוד משקיעים ששווה לעקוב אחריהם, אחד מהם הוא סטנלי דרוקנמילר הידוע בכינויו "האיש ששבר את הבנק של אנגליה".

באותו "יום רביעי השחור", בספטמבר 1992 קרס הפאונד הבריטי בגלל שניים - ג’ורס סורוס שניהל את הקרן קוואנטום פאנד ועוזרו, דרוקנמילר שזיהה את ההזדמנות. השניים הימרו נגד הפאונד, ומכרו 10 מיליארד דולר בפאונד, האחרון קרס.

● ההימור המפתיע שלוקח המשקיע המיליארדר נגד השוק האמריקאי
● WSJ | גם סחרור המכסים לא מרתיע אותם: המשקיעים בארה"ב נוהרים לקרנות סל

היום מנהל דרוקנמילר קרן השקעות בשם Duquesne Family Office שזוכה להערכה רבה בזכות יכולתו לזהות עסקאות משתלמות. במהלך הרבעון שהסתיים במרץ, דרוקנמילר היה מוכר פעיל של מניות ורוכש סלקטיבי במיוחד. דוח 13F של Duquesne מראה כי הוא יצא לחלוטין ממעל לשלושים פוזיציות והפחית את ההחזקה ב-18 נוספות. לעומת זאת, הוא פתח רק 12 פוזיציות חדשות והגדיל את ההחזקה ב-14 קיימות.

מבין עשרות העסקאות הללו, שתיים בולטות במיוחד. באופן ספציפי, המיליארדר יצא לחלוטין מהשקעה בחברה ישראלית אחת, והמשיך להגדיל את השקעתו בישראלית אחרת.

יקרה לו מידי

דרוקנמילר מכר את אחזקתו באחת מהמניות הנחשבות ביותר בוול סטריט - ענקית אבטחת הסייבר פאלו אלטו נטוורקס . הקרן מכרה את כל מניותיה, מעל 87 אלף מניות. ייתכן שמדובר פשוט במימוש רווחים.

לכלל ההשקעות של Duquesne יש תקופת אחזקה ממוצעת של פחות מ-9 חודשים, מה שמעיד שמנהלה המיליארדר לא חושש "ללחוץ על ההדק" ולממש רווחים כאשר נראה לו נכון. באפט הוא לא.

עם זאת, גם שיקולי הערכת שווי עשויים היו לשחק תפקיד. אף על פי שפאלו אלטו ממשיכה להציג צמיחה דו-ספרתית עקבית בהכנסות וברווחים, היא נסחרת במכפיל עתידי גבוה מאוד של 50. גם בשוק מניות שבו רמות התמחור גבוהות באופן היסטורי, המניה הזו מתומחרת כאילו אין מקום לטעויות.

למרבה המזל, פאלו אלטו ממשיכה לספק תוצאות חיוביות לבעלי מניותיה. על פי תוצאותיה הכספיות לרבעון השלישי של שנת הכספים (שהסתיים ב-30 באפריל והדוחות פורסמו בשבוע שעבר), ההכנסה השנתית החוזרת מהפתרונות החדשניים לאבטחה זינקה ב-34% והגיעה ל-5.1 מיליארד דולר, וסך ההתחייבויות שטרם הוכרו כהכנסה (Backlog) גדל ב-19% והגיע ל-13.5 מיליארד דולר לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

לפני יותר מחצי עשור, פאלו אלטו ביצעה מעבר מכוון למודל אבטחת סייבר מבוסס ענן (כיום גם עם תמיכה בבינה מלאכותית). ברבעון האחרון, 80% מהמכירות הנקיות שלה הגיעו ממנויים ושירותי תמיכה בעלי רווחיות גבוהה, בעוד שרק 20% הגיעו ממוצרי חומת אש פיזיים. עם הזמן, יותר ויותר הכנסות הפכו להכנסות חוזרות הקשורות למגזר המנויים הרווחי שלה, וזהו אחד הגורמים המרכזיים לכך שמחיר המניה שלה עולה בהתמדה.

הגורם הנוסף שמשרת את החברה הוא שאבטחת הסייבר הפכה לשירות חיוני בסיסי. עם מעבר העסקים והלקוחות שלהם לאחסן נתונים אונליין ובענן בקצב מואץ, הביקוש לפתרונות אבטחת סייבר צפוי להישאר יציב בכל מצב כלכלי.

צלחה את השנים הקשות

מהצד השני של הסקאלה נמצאת מניה שדרוקנמילר לא מפסיק לרכוש במשך שלושה רבעונים רצופים - וזו כלל אינה חברת טכנולוגיה. לאחר שרכש 1.42 מיליון מניות ברבעון השלישי ו-7.6 מיליון מניות ברבעון הרביעי, דרוקנמילר הוסיף 5.9 מיליון מניות של ענקית התרופות טבע ברבעון שהסתיים במרץ.

עד לשנת 2024, בעלי המניות של טבע עברו תשע שנים קשות במיוחד, שהתאפיינו באובדן בלעדיות על תרופת הדגל לטרשת נפוצה, קופקסון, ירידה במחירי תרופות גנריות, תשלום יתר על רכישת חברת הגנריקה אקטביס, ורצף כמעט אינסופי של תביעות משפטיות - כולל טענות הקשורות לתפקידה של החברה במשבר האופיואידים בארה"ב. בין השיא לשפל, איבדה מניית טבע כ-90% מערכה.

אך לאחר חורף ארוך, נראה כי השמש חוזרת לזרוח על יצרנית התרופות הגנריות והמותגיות הזו פעם נוספת. השינוי הגדול ביותר בטבע בשנים האחרונות נוגע להפניית חלק גדול יותר מההון והתשומות של החברה לפיתוח תרופות מקור. אמנם לתרופות כאלה יש תקופת בלעדיות מוגבלת, אך הן מניבות מרווחים גבוהים בהרבה ופוטנציאל צמיחה משמעותי יותר. לדוגמה, התרופה אוסטדו (Austedo) לטיפול בדיסקינזיה מאוחרת (tardive dyskinesia) רשמה צמיחה של 39% במכירות במונחי מטבע קבוע ברבעון שהסתיים במרץ, והיא בדרך להגיע להכנסות שנתיות של 2 מיליארד דולר לפי תחזיות החברה.

בנוסף, הנהלת טבע שמה דגש רב על צמצום עלויות ושיפור הגמישות הפיננסית של החברה. תהליך זה, שהחל בתקופתו של קאר שולץ, ונמשך עם המנכ"ל הנוכחי ריצ'רד פרנסיס, כלל מכירת נכסים שאינם בליבת הפעילות והפחתת עלויות תפעול, והביא לצמצום משמעותי של החוב נטו של החברה. טבע עדכנה עם פרסום הדוחות לרבעון הראשון כי בכוונתה לפטר כ-8% ממצבת כוח האדם שלה עד שנת 2027. מדובר בכ-3,000 עובדים מתוך כמעט 36 אלף עובדים בעולם.

נזכיר שזמן קצר לאחר רכישת אקטביס בקיץ 2016, טבע הייתה שקועה ביותר מ-35 מיליארד דולר חוב נטו. נכון לסוף מרץ 2025, החוב נטו ירד לפחות מ-15 מיליארד דולר.

סביר להניח ששדרוקנמילר נמשך גם לתמחור הנמוך במיוחד של מניית טבע. בעוד ששוק המניות פתח את שנת 2025 ברמות תמחור מהגבוהות בהיסטוריה, טבע נסחרת לפי מכפיל של רק 6.6 על הרווח העתידי. למרות שסביר שטבע לא תחזור לחלק דיבידנד בטווח הקצר, היא מציגה צמיחה שנתית בהכנסות כבר תשעה רבעונים רצופים, והמיקוד ההולך וגובר שלה בתרופות מקור מתחיל למשוך תשומת לב חיובית מצד וול סטריט.