אכזבה בכף היד

המשקיעים בשווקים האמריקאיים מכינים את עצמם לשטף הדו"חות של חברות הטכנולוגיה שיקבע לא מעט לגבי כיוון המדדים בחודשים הקרובים, אבל בינתיים נושאי המאקרו והסיכויים להעלאות או הורדות ריבית קרובות משפיעים מדי יום. מבין חברות הטכנולוגיה הענקיות שוב תהיה זאת דווקא חברה זרה, סמסונג הקוריאנית, שתהיה ראשונה לדווח כבר מחר, יום שישי, על הרבעון של מארס.

מאניה-דיפרסיה זאת ההגדרה הכי טובה למצב הרוח של המשקיעים בכל מה שקשור לבריאותו של המשק האמריקאי. יום אחד הם מתלהבים מדו"ח תעסוקה חזק כמו זה שפורסם ביום שישי האחרון, אבל מהר מאוד הוא נשכח והם נזכרים בשוק הנדל"ן שכביכול קורס ואמור על פי כמה מומחים להביא את אמריקה למיתון קשה. בינתיים, רמת אבטלה של 4.4% ותוספת של 180 אלף עובדים חדשים, שניהם בחודש מארס, לא מרמזים על מיתון בפתח כפי שהיו מי שחזו בדצמבר האחרון.

סמסונג אלקטרוניקס צפויה לדווח מחר על הרבעון הכי חלש שהיה לה בארבע השנים האחרונות וכמעט כל הצרות שלה בו נובעות מנפילת המחירים החדה שהייתה בשבבי הזיכרון מסוג DRAM ו-NAND. אבל אסור לטעות בסמסונג כי רבעון חלש אצל הגורילה הזאת עדיין אומר רווח תפעולי צפוי של 1.5 מיליארד דולר שהם 10% ממחזור מכירות צפוי של 15 מיליארד דולר מינואר ועד מארס.

"הלחם והחמאה" של סמסונג נבעו וינבעו בעתיד הנראה לעין לא ממכירת טלפונים ניידים או מסכי טלוויזיה אלא ממכירת שבבי זיכרון שלמשל תרמו 80% מהרווחיות התפעולית של הרבעון הרביעי של 2006 שעמדה על 2.2 מיליארד דולר. ברבעון שידווח מחר ולמרות קריסת מחירי השבבים המגזר הזה עדיין יתרום לה בסביבות מחצית הרווח התפעולי שכאמור צפוי לעמוד על 1.5 מיליארד דולר.

לגבי המשך השנה צפוי שהנהלת סמסונג תתבטא מחר במהלך שיחת הוועידה עם האנליסטים ברוח הדברים שנאמרו בסוף מארס בכמה כנסים. התחזית הנוכחית שלהם מדברת על התאוששות במגזר השבבים החל ממחצית השנה השנייה, כאשר הרבעון של יוני עדיין צפוי להיות חלש ואפילו חלש מהראשון.

ספציפית בתחום שבבי ה-DRAM הביקוש לדעתם יגבר בגלל מערכת ההפעלה החדשה של מיקרוסופט , הויסטה, בגלל הגידול העונתי שצפוי במכירת מחשבים חדשים בשני הרבעונים האחרונים של השנה. מצד שני, היצע השבבים יתמתן כתוצאה מדחייה בהגדלת כושר הייצור של הייניקס ומייקרון (MU). בסמסונג מסתמכים בין השאר על הערכות של חברת המחקר IDC שצופה חדירה של 35%, 70% ו-82% למערכת ההפעלה ויסטה בשנים 2007, 2008 ו-2009, בהתאמה.

על שוק ה-NAND הם אומרים שכבר בחודש מארס הייתה התייצבות מחירים אחרי הקריסה הגדולה בחודשים הקודמים ואפילו תחילה של עליות מחירים. הסיבות הן ביקוש יציב לכרטיסי פלאש להרחבת כושר האחסון של טלפונים ניידים וגם יציבות בשוק הוותיק של מצלמות דיגיטליות. בנוסף יצרני נגני המדיה, בעיקר אפל , החלו לשריין לעצמם אספקות של שבבי NAND לקראת עונת הקניות החזקה של מחצית השנה השנייה.

סמסונג עצמה הצליחה להקטין את מלאי שבבי ה-NAND שהצטברו אצלה בסוף 2006 ושעמד על כמות של שבועיים אספקות בחודש דצמבר 2006 לשבוע אחד בפברואר 2007. התייעלות בקווי הייצור שלה פלוס אפליקציות חדשות של טלפונים מתקדמים משולבי נגני מדיה, אייפודים חדשים ודיסקים קשיחים מבוססי פלאש יביאו על פי הנהלת סמסונג לשוק NAND הרבה יותר טוב בסוף השנה.

מי שכנראה מסכים עם האופטימיות הזאת של סמסונג הוא ד"ר אלי הררי, מנכ"ל סנדיסק , שידבר ברוח הזאת בשיחת הוועידה עם פרסום התוצאות ב-26 באפריל, אבל גם מנהלי חברת קרנות הנאמנות הגדולה פידליטי, FMR, מסכימים. אתמול הם דיווחו שהפכו להיות המשקיע המוסדי הגדול ביותר בסנדיסק כאשר עלו מאחזקה של 2% בדצמבר למעל 11% בסוף מארס, 25 מיליון מניות. הבוקר כתב העיתון בשפה הסינית Commercial Times שסנדיסק מתכננת ברבעון השני להגדיל ב-50% את ייצור כרטיסי הפלאש מסוג מיני לטלפונים ניידים לעומת הרבעון הראשון בגלל צפי לביקוש מוגבר.

טלפונים מתקדמים מביאים אותי לחברת הנישה המצליחה ביות בתחום והיא ריסרץ' אין מושן, RIM הקנדית, משווקת סדרת הבלקברי עם שירותי דואר אלקטרוני בזמן אמת שדיווחה אתמול אחרי המסחר תוצאות לרבעון של חודש פברואר. עם ציפיות שהיו מראש בשמים אין פלא שהמניה צנחה בסביבות 7% במסחר המאוחר.

RIM היכתה רק בסנט אחד את צפי הרווח למניה שעמד על 1 דולר. היא מכרה ברבעון ב-930 מיליון דולר, 5 מיליון פחות מהצפי, דיווחה על תוספת של מיליון מנויי בלקברי חדשים ברבעון, ונתנה הנחיות לרבעון של מאי שהיו על פי הצפי. בנוסף היא דיווחה שה-SEC (רשות ני"ע האמריקנית) הפכה לרשמית את חקירת פרשיית האופציות שבה היא מסובכת.

בגולדמן זאקס מציעים למשקיעים לקנות את המניה בחולשה שתהיה בימים הקרובים ומציבים מחיר יעד של 185 דולר לעומת מחיר פתיחה צפוי היום של 135 דולר. לדעתם החברה עומדת בפני מהלך של צמיחה מתמשכת של כמה שנים כתוצאה מהשקות של טלפונים מתקדמים עתירי אפליקציות וצפי לגידול במספר המנויים בשלושה שווקים חשובים שהם יחסית חדשים עבורה, השוק הצרכני, עסקים קטנים ובינוניים וחדירה לאירופה.

לעומת ההצלחה המסחררת של RIM, שלשום ערכה חברת הנישה השנייה שבתחום, פאלם (PALM), יום אנליסטים מתסכל. מבחינת המשקיעים מי שעושה יום אנליסטים בטח לא עומד או-טו-טו להימכר לקרנות פרטיות או לנוקיה (NOK) כפי שזעקו הכותרות רק לפני שבועיים. זאת גם הסיבה שמניית פאלם נסוגה בשבועיים הללו ב-15% משיא של 19.50 דולר. פאלם מוכרת רק חומרה בשוק מאוד תחרותי וקשה. לעומת זאת, RIM מוכרת שירותים מאוד רווחיים על גבי חומרה וזה מקור ההבדל הגדול בשווי של שתיהן. מכפיל המכירות לשנה הקרובה של RIM הוא 7 ושל פאלם רק 1.

ביום האנליסטים שלשום מנהלי פאלם סירבו לדבר על השמועות שהחברה תימכר בקרוב, וכל מה שנותר למשקיעים זה לשמוע על האסטרטגיה ארוכת הטווח של החברה שאולי בסופו של דבר תצא לפועל תחת בעלות של קרנות פרטיות. הם שמו להם כמטרה להגיע לרווחיות גולמית של 33% עד 36% בשנים הקרובות עם רווחיות תפעולית של מעל 10%.

בפאלם מעריכים ששוק הטלפונים החכמים עומד בפני גל של צמיחה גדולה והם מאמינים שפאלם תצליח במגזר הצרכני ובמגזר העסקים הקטנים. להערכתם, את זה הם ישיגו רק על ידי השקת מכשירים מתקדמים ומיוחדים שיעלו בביצועים שלהם על כל מה שקיים או יהיה קיים בשוק ובעיקר בכל מה שקשור לאפשרויות הגלישה מהמכשיר. את המבחן הראשון שלהם הם יעברו כבר ביוני הקרוב עם השקת ה-iPhone של אפל. הצלחה של אפל יכולה להיות מכה גדולה לסיכויי ההצלחה של פאלם.

פאלם היא אולי מניה מתסכלת עבור משקיעיה ובעיקר כאשר מעמידים אותה מול ההצלחה הענקית של RIM שהגיעה רק לפני שנים ספורות משום מקום בקנדה אל מרכז הבמה העולמית. מבחינתי המניה הכי מתסכלת בחודשים האחרונים היא תרו . מה שנחשב בעיניי לפני כשנה למציאה במחיר של 14 דולר הופך היום עבור הרבה משקיעים למוקצה מחמת מיאוס גם במחיר שפחות מחצי המחיר של שנה שעברה.

את התסכול הכי גדול מביעים מדי כמה חודשים מנהלי קרן ההשקעות הגדולה פרנקלין טמפלטון. מסיבות עלומות הם אספו באגרסיביות עד 17% מהחברה בקיץ האחרון ומאז, בסגנון של "מוכרים ובוכים", הם יורדים באחזקה. נכון לשבוע שעבר הם מחזיקים רק ב-9.5%. את ה"בכי" הם מביעים במכתבי זעם שמוציא עבורם מדי פעם עו"ד פנחס רובין לבעלי ומנהלי תרו.

בדו"ח האחרון ל-SEC על אחזקתם, טמפלטון מפרסמים את המכתב האחרון ששלח עבורם עו"ד רובין בסוף מארס. הם מתלוננים במכתב שגם אחרי שהחברה הוציאה באיחור בלתי נסבל את הדו"ח השנתי של 2005 הם, מנהלי תרו, השתמשו שם בנוסח מעורפל לגבי גיוס המשקיעים הקרוב.

במכתב עו"ד רובין מצטט מדו"ח תרו האחרון: "האלטרנטיבות האסטרטגיות שלנו לגיוס הון הן השקעה במניות תרו, הזרמת הון או קניית כל מניות החברה. החברה ביקשה שההצעות יונחו עד 30 במארס ושהסכם ייסגר במהלך אפריל עם אופציה לתרו להאיץ את התהליך". הנוסח הזה, אומר עו"ד רובין, לא מאפשר לטמפלטון להעריך נכון את מצבם כבעלי מניות בחברה.

בהמשך עו"ד רובין מזהיר את החברה לא לקבל החלטות באופן חד צדדי במהלך חודש אפריל שעלולות לפגוע בבעלי המניות האחרים. הוא חוזר על האיום שטמפלטון שומרת לעצמה את הזכות לתבוע את החברה ו/או את מנהליה. אני יכול להרגיע את עו"ד רובין לגבי החשש מהחלטות בחודש אפריל, שמהניסיון שלי עם זמנים שהחברה קבעה בעבר היא אף פעם לא עמדה בהם.

הכותב משמש כיועץ ומשקיע בניירות ערך שונים ויועץ לקרן "מילניום נאסד"ק ממוקדת", לרבות ני"ע המוזכרים בכתבות אלה. בכל מקרה, אין לראות בכתבות אלה משום עצה ו/או המלצה לרכישה או למכירה של ני"ע. כל הפועל בהסתמך על המאמר ו/או על תוכנו, אחראי באופן בלעדי לכל נזק ו/או הפסד שייגרם לו.