7 המלצות השקעה

רונן מנחם הוא מנהל יחידת השקעות ואסטרטגיה בבנק המזרחי

מבעד לענני הסערה הפיננסית, מסתמנת התפתחות חיובית: מתפוגג החשש לסטגפלציה (שילוב של מיתון ואיפלציה). כעת התחזית עודה למיתון אך החשש מאינפלציה פחת.

מציאות זו נוחה יותר לקברניטי הכלכלה, שכן ניתן לטפל בה באמצעות כלים מוניטאריים מסורתיים: הורדת ריבית, הרחבה של היצע הכסף והאשראי הזמין לרשות משקי בית וחברות), וכלים פיסקאליים: הפחתת מס מחברות ויחידים.

את הכלים האלו ניתן להשלים על ידי תקנות והוראות שעה, המכניסות סדר ורציונאליזציה בשווקים. בזעזועים גלובאליים בעבר, כבר השתמשו בכלים אלו בהצלחה.

על רקע זה, אציע 7 כיווני השקעה מעניינים:

1. דולר ארה"ב
   גם לאחר שהשיב לעצמו 15 סנט, הדולר של ארה"ב עדיין נמוך מדי בהשוואה לאירו. כתוצאה, חלה עלייה של ממש בחלקו של המטבע האמריקני בהקצאת הנכסים של מנהלי כספים רבים בעולם.
   אנו סבורים כי בתוך מספר חודשים תימצאנה הריביות בארה"ב בקו עלייה, בעוד הריביות באירופה תרדנה. התוצר בארה"ב ימשיך לגדול בקצב מהיר יותר בהשוואה לתוצר באירופה.
   כתוצאה, הדולר של ארה"ב יחדש את התיסוף מול האירו ויצדיק שינוי בתמהיל תיק המט"ח.
2. אג"ח גוש אירופי ובבריטניה
   ההתרחבות הכלכלית בבריטניה ובמדינות רבות בגוש האירו נעצרה ואף ירדה במספר מקרים. בד בבד הוליכה ירידה תלולה במחיר האנרגיה לעצירה בעלייה בקצב האינפלציה ובחודש האחרון הוא אף החל לרדת.
   דומה שההידוק המוניטארי צעיר הימים ביבשת אירופה קרב לסיומו ומבשילים התנאים להורדות ריבית. גם בבריטניה תתחדש בקרוב הורדת הריבית.
   איגרות החוב הממשלתיות במדינות אלו רושמות עליות שערים ולהערכתנו הן תמשכנה כך בחודשים הבאים ותצענה חלופה סולידית טובה לשוקי המניות המתעתעים.
3. אג"ח חברות
   ההרחבה המוניטארית המסתמנת, וירידת המדרגה במחיר האנרגיה תסייע להתאוששות כלכלית הדרגתית במספר מקומות בעולם.
   להערכתנו, ארה"ב לא נקלעה עדיין לנסיגה כלכלית - הייצוא המשגשג, שייתקל בקשיים בשל התיסוף המהיר בשער הדולר, וחלף בביקוש מקומי, של משקי הבית. הם מרוצים מאוד מהירידה החדה במחיר הדלק ומדדי אמון הצרכנים התאוששים במהירות, מוכיחים זאת.
   במספר מדינות מפתח בקבוצת המשקים המתעוררים נמשכת ההתרחבות הכלכלית, לרבות סין, ברזיל, רוסיה ומכסיקו. ממצא מעודד זה עולה מנתוני המדד המשולב של מדינות אלה, שנבלע בגודש האירועים הפיננסיים.
   בנסיבות אלה, סביר להניח שאג"ח של חברות, שנשחקו במהירות וללא הבחנה כמעט, תתאוששנה ותשכלנה להציג תוצאות טובות יותר בהשוואה לאג"ח ממשלתיות. נראה כי בחירה דקדקנית של אג"ח כאלה תיטיב עם אלו שיצטיידו בהן.
   אגב, ההתאוששות הכלכלית המדוברת תלווה, מן הסתם, בתיסוף בשערי המטבעות במדינות שתהנינה מכך, כך שאג"ח הנקובות בהם תצענה ערך נוסף.
4. חברות מתייעלות
   ירידות בשערי מניותיהן והידלדלות שוקיהן הביאו חברות רבות לנקוט צעדי התייעלות, כדי לשפר את דוחותיהן הכספיים. למעשה, זה היה השימוש המועדף בעיני בעלי המניות בתזרימי מזומניהן.
   הנתונים בידינו מראים כי בארה"ב, לדוגמא, נרשם שיפור של ממש בתפוקה לשעת עבודה. כאשר תתחדש ההתרחבות הכלכלית, תוכלנה חברות רבות לספק את הביקוש תוך מזעור העלויות הכרוכות בכך. מניותיהן של חברות אלה תקדמנה לרשום עליות שערים.
   הצטיידות הדרגתית וסלקטיבית בהן עשויה בהחלט לשאת פרי כשהכלכלה הגלובאלית תשוב לפסים סדירים.
5. הגדלת סיכון/הארכת מח"מ
   מנהלי נכסים רבים נמצאים עתה בהקצאה נמוכה בנכסים נושאי סיכון והמח"מ המאפיין את תיקיהם נמוך מאוד. אלו ישאפו להגדיל את המינון של הנכסים נושאי הסיכון ולהאריך מח"מ, כדי ליהנות מההתאוששות בשווקים, כשתתחולל.
   סביר להניח שאג"ח בעלות מח"מ גבוה, תאגידיות ובמידה פחותה ממשלתיות, תיהנינה מביקוש גבוה, יחסית, בהשוואה לנכסים עם מח"מ נמוך יותר.
   גם כאן תוכל הצטיידות הדרגתית ומדודה להיטיב עם רוכשיהן בשלב מאוחר יותר.
6. מגזרים זולים
   מגזרים רבים, ובהם בנקים, ביטוח וצריכה בת-קיימא, נמצאים בסנטימנט שלילי, המתבטא בכך שחרף הערכות שהן נסחרות במחיר נמוך, מנהלי קרנות חוששים לקנות מתוכם מניות.
   במצב רגיל, היו מנהלי הקרנות מצוידים יותר בחברות במגזרים אלה. לכן, התאוששות כלכלית, או שיפור בהלך הרוח בשווקים, עשוי להביא לכך שדווקא מגזרים אלה יציגו תוצאות טובות יותר.
   גם כאן עשויה הצטיידות מדודה מוקדמת להניב פרי, אך חשוב לזכור כי גם לסלקטיביות תפקיד מפתח בהקשר זה.
7. טכנולוגיה
   הצורך בהתייעלות בתקופות נסיגה כלכלית יחייב שכלול טכנולוגי בחברות רבות. חברות הטכנולוגיה עשויות לצאת נשכרות מכך.
   מאחר ולא ראינו, בשלושת החודשים האחרונים, הבדל של ממש בין ביצועיהן לבין הביצועים הכוללים של המניות בעולם, הסיכוי לביצועים עודפים במגזר זה עשוי לעלות ככל שהתפנית בשווקים תתקרב.