"הפדרל ריזרב חזר לנקודת ההתחלה, הפעם עם פחות כלים"

בוושינגטון אמש, בתום ישיבתה של ועדת השוק הפתוח החליטו בכירי הפדרל ריזרב ובראשם יו"ר ה'פד', ברננקי להותיר את הריבית בארה"ב על כנה ברמת שפל של 0%-0.25%, כצפוי גם חזר ברננקי על כוונתו להותיר את הריבית ברמה הנוכחית לפרק זמן ממושך.

החלק המשמעותי בהודעת ה'פד' היה כי הוא מתכוון להמשיך ולגלגל את החזקותיו באגרות חוב מגובות משכנתאות (MBS) שמועד פירעונן הגיע, והודיע כי ימקד את מאמציו ברכישה של אגרות חוב ממשלתיות לטווח ארוך על מנת להמשיך ותמוך בהתאוששות הכלכלית, בכך מראה ברננקי לשווקים כי הוא נוקט בצעדים מרחיבים סימליים המבטאים את דאגתו להתמתנות בצמיחה.

רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה בבנק מזרחי טפחות, מציין הבוקר בתגובה להודעת הפד כי ההבדל הראשון והחשוב ביותר הוא בהתייחסות לפעילות הכלכלית ולתעסוקה, שבפעם הקודמת נכתב שהן ממשיכות להתקדם ולהשתפר הדרגתית, בעוד הפעם נאמר שהן האטו בחודשים האחרונים. גם במבט קדימה רואים נסיגה ברורה: ההתאוששות, כך נאמר כעת, תהייה צנועה מכפי שהוערך קודם לכן, בעוד בפעם הקודמת נאמר בפשטות שהיא תהייה מתונה לזמן מה. יצוין, כי מדדים צופים קדימה של OECD וקונפרנס בורד מחזקים גישה זו ומראים היטב שכלכלת ארה"ב נמצאת בתאוטה (deceleration).

הבדל נוסף, לכאורה קטן אך חשוב, נוגע למשקי הבית, ליבת הכלכלה האמריקאית, שלקצב הגידול בהוצאותיהם נוספה הפעם המילה הדרגתי. פרט לכך, גורמים רבים וכבדי משקל ממשיכים להגביל את ההוצאות הללו, לרבות חוסר תעסוקה, גידול לא מספק בהכנסה האישית, ערך נמוך של רכוש הנדל"ן ואשראי שניתן במשורה. למרות שהריבית המוניטארית בארצות הברית נמוכה במידה יוצאת דופן תקופה ארוכה כל כך, בארבע המגבלות הללו לא נרשם שיפור מהודעה להודעה וזו נקודה מטרידה ובעייתית מאוד.

גם בקשר למגזר העסקי ניכרת נסיגה: המילה משמעותית הוסרה מתיאור קצב הגידול בהוצאות החברות על תוכנה וציוד. בד בבד נכתב שהמעסיקים ממשיכים להסס לשכור עובדים, ממצא המצביע על כך שגם הם אינם בטוחים שההתאוששות הנוכחית מבוססת ובת קיימא. ההוצאה על מבנים לא למגורים ממשיכה לגלות רפיון.

הפסקה העוסקת בצעדי מדיניות חדשים בכך חדשה לחלוטין. היא לא הוזכרה בהודעה הקודמת, אך רבים העריכו כי תופיע הפעם, במתכונת כזו או אחרת. מנחם אומר כי עצם הופעתה מהווה עדות ניצחת להרעה המחודשת ולכך שהמגזר העסקי רחוק ממצב בו יוכל להתמודד כראוי עם אסטרטגיית היציאה הכה נחוצה ודחופה של הרשויות - ייקור הדרגתי (נירמול) של הריבית והקטנת הגירעון הדו ספרתי בתקציב הממשלה.

ה-Fed לא ישנה את סך החזקותיו בני"ע, על ידי כך שימיר אג"ח רשויות ואג"ח מגובות משכנתאות באג"ח ממשלתיות עם מועדי פדיון רחוקים. כמו כן תמוחזרנה החזקותיו הנוכחיות באג"ח ממשלתיות כשתגענה לפדיון. נקודה זו תספק תמיכה חזקה מאוד לאג"ח של ממשלת ארה"ב, תוזיל אותן לצורך מימון החוב הממשלתי, שעה שהן מונפקות בהיקפים גדולים, ובמישרין תתמוך בחוזקה גם באג"ח הממשלתיות לטווח בינוני - ארוך בארץ. בנסיבות הללו, ברורה לחלוטין הירידה החדה, בת 14 נקודות בסיס, בתשואת הפדיון על האיגרת הממשלתית האמריקאית ל-10 שנים, המסתכמת עתה ב-2.74% בלבד.

בשורה התחתונה, מציין מנחם, מדובר ברפיון מחודש, התייחסות שלילית יותר במבט קדימה וחזרה לצעדי מדיניות משלימים. אסטרטגיית היציאה נראית היום רחוקה מתמיד.