מגמות אינן נוטות להתחלף ביום בהיר אחד. זוהי המנטרה המהדהדת בחלק מוחו האחורי של כל חזאי כלכלי המכבד את עצמו, והיא זו שמנחה אותנו שלא להאמין שהמשבר הגלובאלי הסתיים, עד שנחווה את התחתית הכפולה.
איתור נקודת השפל השנייה הוא חלומו הרטוב של כל סוחר מתחיל. רכישת מניות במחירי סוף העונה, כאשר רמת השפל הראשונה מסמנת לנו את המיקום המועדף לביצוע העסקה, מבטיחה לזכות אותנו בכל התשואה.
אלא מה, חלומות לחוד ומציאות לחוד. הציפייה לזהות את תמרון ה-W המיוחל במדדי המניות המובילים ובנתון התמ"ג העלתה הפעם חרס בידינו. אך אם ננסה להתבונן בהתפתחויות הכלכלה הגלובאלית מזווית ראיה מעט שונה, נגלה לתדהמתנו שממש מתחת לפנס התחולל כבר מהלך הצלילה השני ברצף המשבר, ובימים אלו מתבססת לה מגמת התאוששות שאינה מוגבלת עוד בזמן או בעוצמה.
מיתון כפול ונגיעה פעמיים בשפל מדדי המניות הם רק סימפטום מוכר ומאפיין. המחלה שעומדת בפועל מאחורי התסמינים הללו היא מהלך כפול של אובדן אמון. טבעם של המשקיעים הוא עקבי, ורק גל שני של העדר אמון ופאניקה יכול לחתום את הגולל על משבר חריף ועוצמתי.
תחתית כפולה בתשואת האג"ח
במאמרי שפורסם לפני חודש הוצג גרף המוכיח מתאם מפתיע בין מדד הפחד VIX לתשואת האג"ח הממשלתית ל-10 שנים. הנתונים הראו שרק בחלוף חודשיים מהרגע בו מגיע החשש לשיאו מתקבלים נתוני מאקרו-כלכלה שליליים במיוחד, והירידה במפלס החרדה מביאה באיחור של חודשיים להצגתם של אינדיקאטורים מפתיעים לטובה.
כשאלו הן העובדות, לא נותר לנו אז אלא להניח שהרגיעה בעוצמת הפחד של ראשית חודש יולי תביא בעקבותיה נתוני מאקרו מעודדים לקראת ספטמבר.
תמונת המאקרו המעודדת שהתקבלה למעשה במהלך השבועות האחרונים הביאה לעלייה משמעותית בתשואת האג"ח של ממשלת ארה"ב, אולם המהלך עודנו בחיתוליו. אם הקשר בין הפחד לאינדיקאטורים הכלכליים יוסיף להתקיים, נתוני המאקרו שיפורסמו בקרוב יחזקו עוד את ביטחון המשקיעים בכלכלה. חזרתו של האמון תגדיל את התיאבון לסיכון ותשואת האג"ח תעלה ברקע להתחזקות דרמטית בשערי המניות.
אם כך, הרי לנו אינדיקאציה המלמדת על צמד מקרים של אובדן אמון במשבר הנוכחי. פעם אחת צנחה התשואה ל-10 שנים מרמה נורמאלית של 4% לשפל היסטורי של 2% בלבד, ברקע לקריסתו של בית ההשקעות ליהמן ברדרס בסוף 2008, ופעם שנייה צנחה התשואה מ-4% ל-2.5% נוכח החשש מהתמוטטות של מדינות ביבשת הישנה, ברבעון השני של השנה.
תחתית סמויה בשוק המניות
מדדי המניות המובילים אמנם צנחו ברבעון השני ב-20% לכל היותר, אך המרחק מכאן ועד לעומק התהום של ראשית 2009 הוא רב. מה שמנע מהתחתית הכפולה לבקר גם בשוק המניות היה הצירוף של העובדות הבאות:
מצד אחד הייתה זו צניחת המדדים משולחת הרסן אל השפל הראשון. העוצמה הייתה אז חריגה ביחס להתפתחויות במשברי עבר עד שלא נותרו כמעט בעלי "ידיים חלשות" עם החזקה במניות. כתוצאה מכך המהלך השני היה אנמי באופן יחסי, כשלא היה מי שימהר להיפתר מהסחורה.
מצד שני היו אלה מקבלי ההחלטות שעמדו למטה עם רשת ביטחון פרוסה. חגורות החילוץ שאושרו בנוהל בזק, פעם בארה"ב ופעם באירופה, הבהירו מעל לכל ספק שמדינות לא יקרסו וישנם תאגידים פיננסיים שהם גדולים מדיי מכדי ליפול. כך הוסר החשש וכדור השלג נבלם והתפורר עוד לפני שהספיק לצבור תאוצה מסוכנת.
הטבע האנושי לא משתנה והעקרונות המנחים אותנו במסחר בניירות ערך הם תקפים ושרירים. ובכל זאת, אותם עקרונות הפתיעו הפעם כשבאו לידי ביטוי בתשואת האג"ח ובמדד הפחד בלבד. לא כדאי להמתין עוד לתחתית הכפולה כדי להצטייד במניות, פנינו כעת אל עבר שיאים חדשים במדדים.
- אלדר גנזל הוא מנכ"ל אסטרטג בית השקעות
- eldar@astrateginvest.co.il
- האמור אינו מהווה המלצה לרכישה, החזקה או מכירה של נכסים פיננסיים כלשהם והעושה זאת פועל על דעתו בלבד
לתשומת לבכם: מערכת גלובס חותרת לשיח מגוון, ענייני ומכבד בהתאם ל
קוד האתי
המופיע
בדו"ח האמון
לפיו אנו פועלים. ביטויי אלימות, גזענות, הסתה או כל שיח בלתי הולם אחר מסוננים בצורה
אוטומטית ולא יפורסמו באתר.
כתבות
ני"ע
