להיחשף לנפט הרוסי

Lukoil היא מחברות הנפט הגדולות ברוסיה המאופיינות ב-Vertically Integrated (אינטגרציה אנכית). תחומי פעילותה כוללים Upstream, קרי חיפוש והפקה; וכן Downstream, כלומר זיקוק ומכירה, פטרו כימיקלים, אספקת כוח ושיווק קמעונאי.

החברה מחזיקה בכ-1% מסך רזרבות הנפט המוכחות ברחבי העולם (13,696 מיליון חביות), וכ-0.35% מסך רזרבות הגז הגלובליות (22,850 bcf). במונחי הפקה, Lukoil מפיקה 2.4% מסך תפוקת הנפט העולמית, ועוד כ-0.6% מסך תפוקת הגז. נכון לסוף 2009, היא הפיקה כ-1.972 מיליון חביות נפט ביום, וכ-1.44 bcf גז המיועד למכירה ביום.

ל-Lukoil פעילות בכ-60 אזורים ברוסיה, ובעוד 25 מחוצה לה. היא מחזיקה ב-7 בתי זיקוק, וכן בכ-6,750 תחנות דלק. חיפושי הנפט שלה מתקיימים גם בקולומביה, ונצואלה, אזרבייג'ן, אוזבקיסטן, קזחסטן ומדינות נוספות במזרח התיכון ומרכז אסיה. ארבעה מתוך שבעת בתי הזיקוק ממוקמים ברוסיה. בנוסף, החברה מחזיקה שיעור של 49% בבתי זיקוק באיטליה (ISAB), וכן 45% בבתי זיקוק בהולנד (TRN).

במהלך ינואר 2011 הודיעה חברת ERG, כי היא מממשת את אופציית ה-Put שברשותה על ISAB, ועל כן Lukoil תשלם 250 מיליון אירו לרכישת 11% נוספים בבתי הזיקוק באיטליה. ל-ERG יש אפשרות למכור גם את יתרת 40% שברשותה ל-Lukoil, אך אם הדבר יצא לפועל, זה יהיה רק 12 חודשים לאחר מכן, כפי שסוכם בין החברות בעסקה המקורית.

העסקה הנוכחית צפויה להיסגר במהלך הרבעון הנוכחי, ולאחר השלמתה תהפוך Lukoil לחברה הרוסית הראשונה עם שליטה בחברת זיקוק מערב אירופית. נכון לסוף 2009, Lukoil זיקקה 62.7 מיליון טון נפט או 1.259 מיליון חביות ביום.

הכנסותיה ב-12 החודשים האחרונים הסתכמו בכ-82.60 מיליארד דולר וברווחיות תפעולית של 13.8% או 11.40 מיליארד דולר. ה-EBITDA (רווח בנטרול מימון, מס, פחת והפחתות) לתקופה זו עמד על 15.76 מיליארד דולר או 19.1%. התזרים מפעילות שוטפת הסתכם בכ-14.35 מיליארד דולר, וה-CAPEX (השקעות ברכוש קבוע) בכ-6.56 מיליארד דולר - מה שהוביל לתזרים מזומנים חופשי (FCF) של 7.8 מיליארד דולר.

יתרת החוב, נכון לסוף הרבעון השלישי 2010, הסתכמה בכ-11.88 מיליארד דולר, ויתרת המזומן עמדה על 1 מיליארד דולר (בניכוי מזומן המשמש באופן ישיר לתפעול העסק וכדומה). יחס החוב ל-EBITDA עמד נכון לסוף הרבעון השלישי 2010 על 0.75x, ויחס הכיסוי עמד על 18.70x. התזרים מפעולות הסתכם בכ-120.76% מסך החוב ב-12 החודשים האחרונים, ו-FCF היווה כ-65.55% מסך החוב. סך החוב מסך ההון עמד על 17.17%. החוב מדורג Baa2/BBB-/BBB על-ידי מודי'ס, S&P ופיץ' בהתאמה. בשלושת המקרים מוענקת תחזית "יציבה" לדירוג האשראי.

המלצת השקעה

להערכתנו, נזילות החברה מספקת. עם מזומן של כ-1.1 מיליארד דולר, ותזרים מפעילות שוטפת בשנת 2011 בהיקף של כ-11.5 מיליארד דולר - לא תהיה כל בעיה לממן: הוצאות CAPEX שצפויות להסתכם בכ-8 מיליארד דולר, פירעון חובות של 1.7 מיליארד דולר, תשלום של 280 מיליון דולר עבור רכישת 9% נוספים מבתי הזיקוק באיטליה, וכן דיבידנד במזומן בהיקף של כ-1.7 מיליארד דולר. להערכתנו, Lukoil תממן פעילותה בשנתיים הקרובות בעזרת מקורות פנימיים בלבד.

חברת הנפט השנייה בגודלה ברוסיה מציגה רווחיות מרשימה בתחומי ה-Upstream וה-Downstream, פיזור גיאוגרפי, יחסים טובים עם הממשל המקומי, מינוף נמוך יחסית, נזילות מספקת ויחסי חוב טובים - כל אלו יותר ממפצים על העובדה שמדובר בחברה שרוב נכסיה ממוקמים במדינה המאופיינת בסיכון גבוה. אנו ממליצים על חשיפת לחוב החברה.