אג"ח סדרה ב' של בי קומיוניקיישנס: בגלל הפיצוי לסיכון

לחברה חוב פיננסי בסך 3.5 מיליארד שקל, כנגד שווי החזקה בבזק בסך 4 מיליארד שקל, מה שנותן עודף שווי נכסים של 500 מיליון שקל (שווי נכסי נקי). החוב הפיננסי מורכב מחוב בנקאי, חוב פרטי לחברת מגדל וכן אג"ח סחירות.

החוב הבנקאי והחוב למגדל ניתן כנגד שעבוד מניות בזק, וכנגד החוב הבנקאי עומדת התניה פיננסית מול הבנקים המלווים. התניה הזו הינה יחס מסוים בין החוב של בזק ובי-קומיוניקיישנס לרווח ה-EBITDA של בזק. היחס הנוכחי קרוב לתקרה (יחס של 3.5), ויתכן כי החברה תידרש לפרוע חלק מהחוב הבנקאי על מנת שתוכל לעמוד בהתניה הזו.

על אף שרמת הסיכון בחברה עלתה, לבי קומיוניקיישנס מקורות תזרימיים לשירות החוב עד תום שנת 2014, שמקורם בדיבידנדים מחברת בזק. זאת, גם במידה שתידרש להעלות דיבידנד לאינטרנט זהב (חברת האם) ולהקטין את החוב הבנקאי.

סדרה ב' של החברה ירדה בכ-14% בחודש האחרון והתשואה עלתה לכ-11.5%. לחברת האם אינטרנט זהב שתי סדרות אג"ח סחירות - סדרה ג' נסחרת בתשואה של כ-14% צמודה למדד, אולם רמת הסיכון גבוהה משמעותית מאשר בבי קומיוניקיישנס. זאת, מאחר ששווי ההתחייבויות של אינטרנט זהב גדול משווי הנכסים, והיא תלויה בתזרים הדיבידנד מחברת הבת.

אנו ממליצים להיחשף לבי קומיוניקיישנס דרך סדרה ב' ולא באמצעות חברת האם, שם הפיצוי על הסיכון אינו מספיק גבוה ביחס לסדרה ב'. זו נסחרת כרגע בתשואה של 11.5%, ונראה כי התשואה אטרקטיבית ביחס לסיכון הגלום. יחד עם זאת, יש לעקוב אחר ההתפתחויות בנכס הבסיס - בזק, שכן הידרדרות משמעותית ברווחיות חברת התקשורת תעלה את רמת הסיכון של בי קומיוניקיישנס.

אושרי אבטן, מנהל השקעות אג"ח, תמיר פישמן