ראש בראש: במי כדאי להשקיע - בסלקום או T-Mobile?

T-Mobile האמריקנית אמנם משרתת כ-200 מיליון לקוחות ונהנית מפריסת רשת בכ-200 אתרים, אך סלקום המקומית עדיפה להשקעה

מגזר הטלקום בארה"ב נמצא במרכז בשנה האחרונה, ועד השבוע האחרון הוא היה בין המובילים בתשואות במדד 500 S&P. מגזר הסלולר נהנה מעליות מרשימות, הנובעות גם מעסקאות ומיזוגים גדולים.

העסקה המדוברת האחרונה הייתה רכישתה של חברת ספרינט נקסטל על-ידי Dish, בכ-25.5 מיליארד דולר - פרמיה של כ-26.8% על פני הצעת המחיר של הבנק היפני סופטבנק. Dish פרסמה בסוף השבוע הצעה נוספת, לרכישת Clearwire (שבה מחזיקה ספרינט כ-51%) לפי שווי של 4.4 דולר למניה - פרמיה של 29% על הצעתה האחרונה, כדי להגיע בה להחזקה של 25%.

עסקה אפשרית גדולה נוספת בתחום היא בהצעת הרכש של Verizon ל-Verizon Telecom מידי שותפתה וודאפון. במהלך זה קיימים חילוקי דעות לתמחור שוויה של Verizon Wireless, העומד על כ-100 מיליארד דולר על-פי הערכות Verizon.

בטור היום נתמקד בהשוואת החברה הרביעית בגודלה בתחום בארה"ב, T-Mobile, מול סלקום המקומית.

ספקית שירותי הסלולר T-Mobile נשלטת על-ידי דויטשה טלקום, אשר לה מניות חסומות ל-18 חודשים והיא מחזיקה בחברה כ-73.83%. בעל ההחזקות השני בגודלו הוא קרן פולסון (2.3%). במהלך השנה האחרונה קיבלה החברה הצעה לרכוש את מניותיה, על-ידי AT&T, אך בשל חסימה ובעיות רגולציה עסקה זו טרם התממשה.

החברה היא פרי מיזוג של T-Mobile עם MetroPCS. שילוב החברות יצר חברת ענק עם פריסה רחבה מאוד בארה"ב - החל מניו יורק ועד לוס אנג'לס. על-פי בלומברג, נתח השוק של T-Mobile בשוק האמריקני עומד על כ-9.1%. השחקנית הגדולה, Verizon, מחזיקה נתח של כ-25.2%.

החברה משרתת כ-200 מיליון לקוחות, עם פריסת רשת בכ-200 אתרים - מהם 175 פעילים ברשת דור 4. החברה הצהירה, כי תשקיע ברשת זו כ-4 מיליארד דולר להמשך פריסה ושדרוגה לרשת LTE.

סלקום היא אחת משתי החברות המובילות בתחום הסלולר בישראל, עם נתח שוק המוערך בכ-30%. בבחינת המגזר נראה, כי עיקר הרגולציה כבר מאחורינו, ומהפכת הסלולר של שר התקשורת הקודם, משה כחלון, השפיעה משמעותית על רווחיות החברה.

הדבר בא לידי ביטוי ב-ARPU (הכנסה ממוצעת ללקוח), שירד בצורה חדה לרמה של 76 שקל, מ-115 שקל ברבעון הרביעי של 2010 - שחיקה של כ-34%. הדבר בא לידי ביטוי בצורה מובהקת בשיעור הרווח הנקי, שנשחק, וכן בהפסקת תשלום הדיבידנד הכה חשוב לבעליה, קבוצת אי.די.בי.

בבחינת הסביבה העסקית נראה, כי התחרות בשוק המקומי תמשיך לפגוע בשיעורי הרווח.

הכנסות סלקום, נכון לדוח של 2012, עמדו על כ-5.9 מיליארד שקל: מהם 3.27 מיליארד שקל מהסלולר (כ-55.2%); כ-1.35 מיליארד שקל ממכירת מכשירים וציוד נלווה (כ-22.84%); והיתר משימוש מפעילים אחרים ברשת.

להערכתנו, בבחינת התפלגות הכנסות סלקום עולה תמונה בעייתית. התחרות בתחום, בעיקר מצד רמי לוי ומשווקים נוספים, תפגע משמעותית בכוחה של החברה לייצר רווח ממכירת מכשירים וללכוד את הצרכנים לטווח ארוך.

לעומתה, תמהיל ההכנסות של T-Mobile מלמד, כי מתוך מכירות של כ-5.1 מיליארד דולר, כ-4.5 מיליארד דולר נובעים משירותי קול, ורק 11% ממגיעים ממכירת מכשירים וציוד נלווה.

תמונה מעורבת

שיעור המינוף: פרמטר זה נבחן דרך מכפיל ההון, וכאן קיים יתרון משמעותי ל-T-Mobile הנסחרת במכפיל 1.16, בעוד סלקום נסחרת במכפיל 5.72.

מכפיל מכירות: יתרון לסלקום, הנסחרת במכפיל 0.57, לעומת מכפיל 0.76 ב-T-Mobile. תמהיל הכנסות סלקום עלול כאמור להיפגע אם תחריף תחרות המחירים בתחום המכשירים והציוד הנלווה.

שיעור הרווח התפעולי: נתון דומה אצל שתי החברות, כ-16.3% ב-T-Mobile לעומת 15.52% בסלקום. תהליך ההתייעלות בסלקום והורדת בסיס העלויות אמורים לשמר שיעור רווח זה.

שיעור חוב לנכסים: כאן עולה תמונה בעייתית אצל סלקום עם נתון של כ-74%, לעומת כ-47% ב-T-Mobile. השקעת האחרונה המתוכננת, בסך 4 מיליארד דולר כאמור, צפויה להגדיל מעט יחס זה. לעומתה, סלקום אינה מחלקת דיבידנד, וחובה עומד על כ-4.6 מיליארד שקל. אי-חלוקת הדיבידנד נועדה לאפשר לחברה לשרת חוב עצום זה.

השורה התחתונה: לאור הנתונים, קיים להערכתנו יתרון לסלקום על פני T-Mobile, עם עדיפות ביחס של 65% לעומת 35% בהתאמה. להערכתנו, עיקר הצפות השווי ועסקאות המיזוגים והרכישות במגזר בארה"ב כבר מתומחרות. עם זאת נציין, כי בעוד מספר חודשים תסתיים תקופת החסימה של מניות דויטשה טלקום בחברה האמריקנית, ואולי אז יכולה להתבצע מכירה של החברה ו/או הפצת מניות.

איזה סלולרי תשימו בתיק
 איזה סלולרי תשימו בתיק

הכותבים הם מנכ"ל קרנות נאמנות אקסלנס ומנהל תחום חו"ל במחלקת ההשקעות. הכתבה אינה מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותבים אין עניין אישי בנושא הכתבה. קרנות נאמנות בניהול אקסלנס ו/או חברות מקבוצת אקסלנס מחזיקות ו/או עשויות להחזיק ני"ע ונכסים פיננסיים המוזכרים בכתבה

צרו איתנו קשר *5988