בורסה שנייה בת"א? טעות גדולה

שר האוצר ושרת המשפטים מינו ועדה, בראשות יו"ר רשות ניירות ערך, ל"בחינת הקמת בורסה ייעודית לעסקים קטנים ובינוניים". אין זו הפעם הראשונה שמועלית הצעה להקמת בורסה נוספת כדי לאפשר גיוס הון לחברות קטנות ובינוניות שאינן עומדות בדרישות הרישום למסחר של הבורסה הקיימת. מי שמעוניין בהיסטוריה של הצעות אלה יוכל לקרוא עליה בספרי "שוק ההון הישראלי במנהרת הזמן" ואת תגובותיי לארבע הצעות קודמות שהועלו בשנים 1991-1998. כולן לא מומשו מסיבות שונות, וטוב שכך.

אינני חולק על הצורך בקיום מכשירי מימון שיאפשרו גיוס הון לעסקים קטנים ובינוניים בתנאים סבירים אלא שבורסה נוספת אינה מכשיר מתאים לקידום המטרה הזאת. לבורסה יש כידוע שני תפקידים מרכזיים: מתן אפשרות לחברות לגייס הון בכך שהיא מבטיחה סחירות לחברות הנרשמות למסחר ויצירת זירת מסחר לניירות הערך שנרשמו למסחר.

הבורסה חייבת לקבוע תנאי מינימום לרישום כיון ששוק ניירות ערך חשוף לאפשרויות מניפולציה ששום רגולציה אינה יכולה למנוע אותן לחלוטין. תנאי המינימום שקבעה הבורסה בתל-אביב היו מתונים מאוד. למרות זאת הופעל עליה לחץ מתמיד להקל בתנאים, כאשר איום הבורסה השנייה מרחף מעליה. התנאים אכן רוככו ובתקופות גיאות בבורסה הייתה חגיגת הנפקות של חברות חדשות. אלא שלאחר הגיאות בא השפל ומשקיעים מהציבור ספגו הפסדים כבדים.

מעבר לכך, רבות מהחברות הקיקיוניות שהונפקו נמחקו מהמסחר. הבורסה אינה מתאימה לחברות קטנות גם משום שגיוס ההון באמצעותה הוא יקר ותחזוקת חברה ציבורית כרוכה בהוצאות של ביקורת, פרסום דוחות ורגולציה (גם אם עולה של זו יופחת). לבד מזאת, חברה קטנה אינה השקעה מתאימה למשקיע מהציבור בשל רמת הסיכון ואינה מתאימה למשקיע המוסדי בשל רמת הסחירות הנמוכה. הבורסה של תל-אביב נאבקת היום עם דלדול המסחר בה, משום שאין בה די חברות גדולות שסחירותן מספיקה למשקיעים מוסדיים גדולים השולטים בשוק ההון הישראלי.

הדרכים שבהן יכולה המדינה לסייע בגיוס הון הן בעיקר בהטבות מס ובמתן ערבות למגייסי הון. ערבויות מדינה לאשראי לעסקים קטנים ובינוניים כבר ניתנות ואפשר להרחיב את המסגרת.

לגיוס הון מניות לחברות שאינן כשירות עדיין לפנייה לבורסה, הייתי מציע לעודד הקמת חברות או קרנות השקעה שיתמכו בהשקעה במניות חברות קטנות ויזכו בהטבות מס. חברות אלה עצמן יוכלו להיות גדולות מספיק כדי לגייס הון בבורסה הקיימת ולהיות מעניינות מספיק למשקיעים המוסדיים.

אפשרויות גיוס ההון של חברות קטנות ומתחילות, רבות מהן חברות הזנק, אינן דומות היום למה שהיו בשנות ה-90 של המאה שעברה. אז לא היו כמעט מקורות מימון לחברות מסוג זה. כיום פועלות קרנות הון סיכון, רובן לא ישראליות, לצערנו, שהן מקור המימון המתאים לחברות מסוג זה. הייתי מציע לבדוק דרכים לעידוד הקמת קרנות הון סיכון ישראליות במקום לחזור שוב לרעיון הבורסה השנייה.

■ הכותב היה בעבר יו"ר דירקטוריון הבורסה בתל-אביב.