בדרך לצלילת הדולר

לאחרונה מתנתק הדולר בישראל מכל גורם, החל מביצועיו בעולם וכלה ממצב הבורסות.

בשבועות האחרונים ניסיתי, יחד עם רבים מעמיתי בשוק, לנסות ולגלות מה עומד מאחורי התנהגות הדולר בישראל.

ביצועי הדולר, ובעצם נכון יותר לומר ביצועי השקל, התנתקו מכל גורם אליו היו קשורים בעבר. אין רציונל טכני, אין רציונל כלכלי ובהעדר כל אלו המסקנה די ברורה: מישהו וסביר להניח שזה גורם בעל יכולות פיננסיות אדירות, מכין את הקרקע להתחזקות משמעותית של השקל.

האם זו אותה קרן גידור שהפילה במו ידיה את שוק המט"ח המקומי בשנת 2007 כשמכרה כנגד כל השוק 10 מיליארד דולר, האם מספר גופים שעושים יד אחת, או שאולי נכנס שחקן חדש לזירה המקומית.

התנתקות שוק המט"ח המקומי מכל רציונל, צריכה להדליק נורה אדומה בקרב מקבלי ההחלטות. כשהתנתקה התנהגות השוק מגורמים ביטחוניים מקומיים (זוכרים את התקופה בה כל פיגוע היה גורם לפיחות?) הזדרזו קברניטי המשק להכריז כי השוק הישראלי התבגר וכי כלכלתנו האיתנה היא מושא לקנאה בקרב כל המדינות המתפתחות.

מלחמת לבנון הייתה האקט האחרון שהביא לידי ביטוי התנתקות מוחלטת של השוק המקומי מאירועי ביטחון ונראה כי רק מלחמה כוללת או עימות עם איראן חלילה, ישפיעו על השוק.

גם מול התנהגות שווקי המניות בארץ ובעולם נחלשה הקורולציה באופן משמעותי ובחודש האחרון ניתן לומר כי נעלמה לחלוטין. סביר להניח כששוק המניות יורד - הדולר מתחזק.

מה רע בריבית בבריטניה ובאוסטרליה?

יחסית לעולם, התנהג שוק המניות שלנו לא רע אולם בתקופה האחרונה התגברו הירידות.

וראו זה פלא: אין לכך כל ביטוי בהתחזקות הדולר, נהפוך הוא. הריבית השקלית טובה? האם לא עדיף ריבית קצת יותר טובה בבריטניה, או הרבה יותר טובה באוסטרליה?

את הביטוי החזק ביותר להתנתקות נמצא כמובן בהתנהגות הדולר /שקל לעומת התנהגותו בעולם.

בתקופה האחרונה אנו עדים לשינוי מגמה כלל עולמי. הדולר מתחזק משמעותית מול כל המטבעות. התחזקותו בשוק המקומי נבעה בתחילת הדרך ממדיניות הרכישות של בנק ישראל והאוצר. אולם מאז התחזק הדולר בעולם וחלה התנתקות מוחלטת בין המגמה העולמית לבין ביצועי השוק המקומי.

יד נעלמה חזקה ואיתנה

בשיח הטוקבקים המעניין שהתפתח בשבוע שעבר בעקבות מאמרי על הספקולנטים שאלתי את המגיבים שהתנגדו לעמדתי, אם יש להם תשובה אחרת מזו שסיפקתי מדוע הדולר בעולם התחזק ב 5% ובארץ לא זו בלבד שהוא לא התחזק אלא אף נחלש.

לאף אחד לא הייתה תשובה הגיונית לכך.

עכשיו הוסיפו לכך את העובדה שבנק ישראל המשיך לרכוש דולרים, ובתקופה זו רכש כ- 1.5 מיליארד דולר, ואת העובדה ששוקי המניות בעולם יורדים והפעם הצטרף גם השוק הישראלי למגמה העולמית, שני גורמים שהיו אמורים לתרום עוד יותר להתחזקות הדולר בישראל, ותבינו שנכנס למשחק גורם בעל יכולות אדירות שהחליט לשחק נגד כל הגורמים ועצר לחלוטין את מהלך ההתחזקות של הדולר במישור המקומי, בניגוד למתרחש בעולם ובניגוד לכל קורלציה שהייתה מוכרת עד כה.

5 הנחות והר שקלים גבוה אחד

אני מניח שמה שמנחה את הגורם הנעלם הזה, הן כמה הנחות שבמידה ויתממשו הוא (או הם)יגרפו את כל הקופה.

1. הנחה ראשונה היא שתהיה עצירה בתהליך התחזקות הדולר בעולם ואולי תתהפך המגמה לנוכח סימני השאלה המתעוררים ואף מאיימים על הכלכלה האמריקנית. הדיון לגבי סבירות ההנחה מהווה נושא לכתבה בפני עצמה ולכן לא אפתח אותו כאן.
2. הנחה שניה היא שבנק ישראל צפוי תוך פרק זמן קצר יחסית לסיים את מכסת הרכישות שלו. כמו כן מדיניותו גלויה והוא אינו מתכוון לשנותה, כך שכללי המשחק ברורים - תן לו לקנות בבוקר ותבוא למכור אחר כך. היינו עדים לכך בשבועות האחרונים יום אחר יום.
3. הנחה שלישית היא שהאינפלציה בישראל עדיין גבוהה. מדד חודש אוגוסט שיתפרסם הערב(ב') יהיה גבוה ואולי משמעותית מהתחזיות, זאת בעיקר בשל השפעת עיוותי המדידה בדיור. לנוכח תהליכי קבלת ההחלטות בבנק ישראל אין ספק שמדד גבוה יביא להעלאה נוספת בריבית.
4. הנחה רביעית היא שהריבית בארה"ב לא תעלה, ואולי אף תרד, ובאירופה גם לא תרד.
5. הנחה חמישית ואחרונה - הציבור לא ישנה את טעמיו ולא ירכוש מט"ח. הר השקלים יישאר גבוה ומוצק.

כפי שציינתי בעבר, הבדיקות בשוק כבר נעשו ומה שהיינו עדים לו בתקופה האחרונה היה מכירה מסיבית של דולרים שמנעה בשלב ראשון מהדולר להתחזק כאן למרות כל המגמות בעולם.

להערכתי, על מנת להגיע לשערים המצוטטים היום על רקע כל הגורמים להתחזקות שמניתי לעיל, היה צורך במכירה של לפחות 3 מיליארד דולר. התחזקות היורו בסוף השבוע, ההכרזה של כלכלני בנקים זרים בדבר חוסנו של השקל ו"תמחור החסר" שלו, שבאה בעיתוי מעניין, ערב המדד שיפורסם היום, עשויים בהחלט לתת את האות להסתערות על השקל.

אני מקווה שלבנק ישראל יש הכלים להתמודד עם מה שעלול לקרות כאן.

יוסי פרנק יועץ פיננסי ומנכ"ל אנרג'י פייננס. ניתן להתקשר איתו בכתובת