סיכוי מול סיכון: 3 נקודות על הדוחות של חברות הקנאביס בת"א

לעומת המניות החבוטות, הסקטור הריאלי פורח • אם לא תתקדם הלגליזציה המלאה, ניתן להניח כי ב-2021 יהיה בארץ עודף היצע, ואף תיתכן ירידת מחירים והשמדה של מלאים

קנאביס / אילוסטרציה: שאטרסטוק
קנאביס / אילוסטרציה: שאטרסטוק

1. סקטור הקנאביס הוא אחד הסקטורים החבולים בבורסה הישראלית. השווי המצרפי של 12 חברות הקנאביס הנסחרות בבורסה עומד על כ-1.7 מיליארד שקל, ומניותיהן ירדו בממוצע בכ-22% מתחילת השנה.

לעומת המניות החבוטות, הסקטור הריאלי פורח, תרתי משמע, והחברות רושמות עלייה של עשרות אחוזים בהכנסות. בין הגורמים לעלייה הזו, ראשית, סך המרשמים לקנאביס רפואי בארץ הולך ועולה, בין השאר בזכות הרפורמה. בסוף 2019 היו בישראל כ-60,000 מטופלי קנאביס רפואי, במחצית השנה כשמונים אלף, ועד סוף השנה הנוכחית מספרם עשוי להגיע לכ-100,000 מטופלים.

שנית, לפני כשנה נראה שהרפורמה במשק הקנאביס יוצרת מחסור שעלול לפגוע בהכנסות, אך החברות השכילו לייבא חומרי גלם מחו"ל, ולהציג מהייבוא הכנסות נוספות. שיתופי הפעולה עם החברות הזרות עשויות להקל בהמשך גם על הייצוא.

ושלישית, מניות הקנאביס ירדו כמו כל השוק בתקופת הקורונה, אך החברות הוגדרו כעסקים חיוניים והמשיכו לפעול כרגיל בתקופת הקורונה.

יחד עם זאת, במבט כולל על משק הקנאביס הישראלי ניכר הזינוק בהיקפי הגידול המקומי. בחישוב גס פוטנציאל הייצור המקומי המוצהר של החברות עולה על 300 טון. הדרך היחידה שהשוק המקומי יצרוך היקפים כאלה היא אם תבשיל החקיקה ללגליזציה מלאה, שעברה לאחרונה בקריאה טרומית בכנסת. שינוי רגולטורי נוסף שעשוי לדחוף את צד הביקושים הוא הוצאה של ה- CBD , קנבינואיד שאינו פסיכו-אקטיבי, מפקודת הסמים. השינוי הזה יאפשר למכור בארץ באופן חופשי שמני CBD , לשלב אותם במוצרי מזון ובקוסמטיקה.

2. אם לא תתקדם הלגליזציה המלאה, ניתן להניח כי ב-2021 יהיה בארץ עודף היצע, ואף תיתכן ירידת מחירים והשמדה של מלאים. לכן, בבואנו להעריך את היקף ההכנסות הצפויות לחברות ב- 2020 נייחס חשיבות רבה יותר לצווארי הבקבוק: מערך הסכמים עם בתי המרקחת ומותגים חזקים.

3. אלו החברות בסקטור שכבר דיווחו על הכנסות, וההערכה שלנו להכנסותיהן ב-2020:

פנאקסיה

פנאקסיה היא החברה היחידה שקיבלה את התקן האירופאי EU-GMP, והיא תקננה את הספקיות שלה: שיח, בטר, טוגדר, קנדוק ו-IMC . החברה חתמה על הסכם להפצת מוצריה באירופה באמצעות Neuraxpharm, והייצוא כעת תלוי רק בקבלת היתר ייצוא ממשרד הבריאות. במשרד הבריאות אמרו בעבר כי יתירו ייצוא כאשר תהיה מספיק תוצרת לשוק המקומי, ונראה כי העת הזו כבר הגיעה. יחד עם זאת, משרד הבריאות עסוק במגיפה ולא התחייב למועד. בהנחה האופטימית שהיתר ממשרד הבריאות יתקבל בחודשיים הקרובים פנאקסיה ושיח יוכלו לרשום הכנסות ראשוניות מייצוא כבר ברבעון האחרון של 2020. לפיכך, אומדן ההכנסות להערכתנו לפנאקסיה לשנת 2020 הוא 54-59 מיליון שקל.

שיח

שיח מדיקל הוותיקה היא החברה שתייצר את המלאי הראשוני של המוצרים שייוצאו על ידי פנאקסיה, ובנוסף מנסה להיכנס לאירופה באמצעות השקעה בחברה ביוון. היתרון הגדול של שיח הוא הרווחיות הגבוהה שלה. ברבעון הראשון של השנה רשמה רווחיות גולמית של כ- 77%. גם בתחום ההפצה החברה ממשיכה לצמוח, והודיעה לאחרונה על הסכמי מסגרת עם שישה עשר בתי מרקחת בהיקף מצטבר של 157 מיליון שקל לשלוש שנים. החברה לא הציגה אומדן הכנסות לרבעון השני של השנה, אך בהינתן המותג החזק שלה אנו אומדים את הכנסותיה הכוללות לשנת 2020 בכ 40-45 מיליון שקל.

אינטרקיור

אינטרקיור הגדילה השנה משמעותית את הכנסותיה, בעיקר באמצעות הייבוא מטילריי. שיתוף הפעולה עם טילריי מהווה עבורה מסלול נוסף לייצוא. לחברה יש הסכם מכירה עם סופרפארם והסכמים נוספים עם בתי מרקחת לאספקת 12 טון עד סוף השנה הבאה, כך שהיא צפויה למכור השנה בסך הכל כ-5 טון. אינטרקיור היא הראשונה להיערך להפצת מוצרי CBD, ובנוסף לגליזציה המלאה, באמצעות רכישת "כאן עולם". רכישת כאן עולם עשויה לתרום להכנסותיה כ-10 מיליון שקל נוספים. לאור הגידול בהכנסות עד כה והחלוציות העסקית אנו מעריכים כי הכנסותיה יעמדו השנה על 75-85 מיליון שקל.

פארמוקן

פארמוקן רשמה בשנה שעברה רווחיות גולמית של כ- 50%, ורווח נקי של כ-10% לפני הוצאות הנפקה. היא הראשונה שהצליחה לגדל צמחי קנאביס מתרביות רקמה בתנאי מעבדה, מה שעשוי לתרום להדירות. מנוע צמיחה נוסף של החברה הוא פיתוח מוצרי קוסמטיקה עם CBD . אומדן הכנסות לשנת 2020 הוא 26-31 מיליון שקל.

יוניבו

יוניבו הוקמה רק לפני כשנתיים ורשמה זינוק בזכות הפעלתנות העסקית של הנהלתה. ברבעון השני של השנה יש לה כבר הכנסות של 7 מיליון שקל, רווחיות גולמית כ- 50%, הסכמי מכירה עם סופר פארם ועם 43 בתי מרקחת פרטיים נוספים. אומדן הכנסות לשנת 2020 הוא 30-35 מיליון שקל.

בשורה התחתונה, חברות הקנאביס הן חברות סופר-צמיחה. הסיכון העיקרי בענף ל-12 החודשים הקרובים הוא עודף היצע וירידת מחירים. הסיכוי העיקרי בענף הוא התקדמות תהליכי החקיקה ללגליזציה מלאה בישראל. בתמחור החברות הנוכחי נראה כי שוק ההון מעניק הסתברות נמוך הן לסיכון והן לסיכוי.

* הכותבת היא מנכ"ל נישות אסטרטגיה ומחקר, ומשמשת כיועצת למנהל ההשקעות החיצוני של קרן הנאמנות "סלע קנאביס". אין לראות בסקירה ובאמור בה תחליף לייעוץ השקעות כהגדרתו בחוק.

צרו איתנו קשר *5988