האנליסטים שפספסו את העליות הגדולות, ומה צופה מי שפגע בול?

חוסכים בקופות הגמל וקרנות ההשתלמות, ש"החזיקו חזק" בטלטלות האחרונות בוול סטריט, על רקע מלחמת הסחר שבה פתח נשיא ארה"ב דונלד טראמפ, יכולים לחייך. בחודש מאי התשואה שלהם הייתה הטובה ביותר מאז מרץ 2024. המסלולים הכלליים צפויים לרשום בחודש זה עלייה של 2.3%, ואלה המנייתיים 5.7% בממוצע, כך על פי הערכות אבי ברקוביץ, המשנה למנהל ההשקעות הראשי במיטב גמל ופנסיה.

● האזהרה שתרחף מעל חודש המסחר החדש והמשקולת שמגיעה לתל אביב
● בנק אוף אמריקה: הסקטור הזה ימריא אם מכסי טראמפ ייכנסו לתוקף

אבל זה לא היה קל. חודש מאי הוכיח שוב עד כמה אופטימיות היא שם המשחק בעולם ההשקעות, וכמה קשה לחזות את כיוון השווקים. אם הייתם בוחרים להקשיב לאנליסטים בוול סטריט, שרק בתחילת אפריל היו פסימיים והורידו אחד אחרי השני תחזיות למדד S&P 500 האמריקאי, הייתם מפספסים את הריקברי בשווקים, שכבר מחק את כל הירידות שבאו בעקבות המכסים.

מנגד, מי שבא "לעזרתכם" היה לא אחר מאשר אותו טראמפ, שבתחילת חודש מאי שוב "הריץ" מניות: "כדאי לצאת ולקניות מניות עכשיו. המדינה הזו תהיה כמו ספינת טילים שעולה ישר למעלה", אמר לציבור בדרכו הציורית.

כך, חודש מאי היה אחד החזקים בהיסטוריה שלו כשמדד S&P 500 עלה ביותר מ־6% (מסלולי S&P המקומיים עלו ב־2.8% "בלבד" בשל התחזקות השקל בחודש שעבר), ואילו מדד נאסד"ק קפץ בכמעט 10%.

הייתה זו הפעם השנייה בתוך חודשיים שטראמפ הקפיץ את השווקים, וכעת באופן די מפתיע המדדים בוול סטריט רחוקים רק בכ־3% מרמת שיא כל הזמנים (6,144 נקודות ב־S&P 500), כאשר רק לפני חודשיים הם כבר נכנסו ל"שוק דובי" כשהשלימו נפילה של 20% מהשיא האחרון שרשמו, והם כבר מוחקים את הירידות מתחילת השנה.

בלבול ומבוכה בקרב האנליסטים

גם שוק המניות המקומי סיפק עלייה נאה בחודש מאי, של 7% במדדי ת"א 35 ו־125. המדדים המקומיים נסחרים בשיא כל הזמנים - כשביום שלישי ת"א 35 כבר שבר את השיא של עצמו בפעם ה־19 מתחילת השנה, ובשנה האחרונה הם מובילים את התשואה בעולם עם עלייה של 35% ויותר, אחריהם הדאקס הגרמני עם עלייה של 30% והאנג סנג במזרח אסיה עם 27%.

פן מעניין בתמונה הנוכחית הוא הפספוס הגדול של האנליסטים ומנהלי ההשקעות בעולם, שמשנים את תחזיותיהם לביצועי מדד S&P 500 במה שלעיתים נראה כהתנהגות "יו־יו", או נהיגה תוך הסתכלות במראה של הרכב במקום בשמשה הקדמית.

בתחילת השנה הללו היו אופטימיים במיוחד וצפו שנה שלישית של עלייה דו־ספרתית במדד (של יותר מ־10%). אלא שבעקבות המכסים של טראמפ שהובילו לנפילות בשווקים, רבים מהם הורידו את התחזיות בתחילת אפריל והחלו לשדר פסימיות. כעת, אחרי שהשווקים זינקו בעקבות השהיית המכסים, הם שוב חוזרים ומעלים את תחזיותיהם.

בסוף השנה שעברה האנליסטים עוד דיברו על המשך צמיחה ברווחי החברות, כשחזו שטראמפ יהיה נשיא פרו־עסקים. אלא שבתחילת אפריל, בעקבות הכרזת המכסים שלו, הם נשמעו פסימיים והורידו תחזיות. גופים גדולים כמו ג'יי.פי מורגן, סיטי בנק וגולדמן זאקס נתנו סיכויים הולכים וגדלים למיתון (60%, 45% ו־45% בהתאמה), ואילו ביוליוס בר המליצו לנצל כל עלייה בארה"ב כדי למכור מניות.

את האי ודאות ניתן לראות גם בשינוי הקיצוני בתחזיות. כך למשל דויטשה בנק צפה בשלהי השנה שעברה שהמדד האמריקאי יגיע לרמה של 7,000 נקודות בסוף שנת 2025, כלומר עלייה שנתית של 19%. אלא שבעקבות המכסים ואז דחייתם, בבנק חתכו בסוף אפריל את התחזית וצפו שהמדד יעלה רק ב־5% עד סוף השנה. ביום שני האחרון הם כבר הקפיצו שוב את התחזיות וכעת צופים שה־S&P 500 יסיים את השנה בעלייה של 11%.

גם בבנק UBS ניתן לראות את הבלבול. התחזית המקורית שלהם הייתה לעלייה של 9% במדד האמריקאי. בסוף אפריל הם חתכו את התחזיות וצפו ש־2025 תסתיים בכלל בירידה של 1%. התחזית השלילית הזו החזיקה פחות מחודש ולפני שבוע וחצי הועלתה שוב. כעת צופים בבנק שהמדד האמריקאי יסיים את השנה בעלייה של 2%. את סיבוב הפרסה הסבירו ב־UBS בכך שעונת הדוחות לרבעון הראשון הייתה טובה יותר מהצפי, וכן בהעלאת תחזית הבנק לתמ"ג האמריקאי במחצית השנייה של השנה.

ומה לגבי גולדמן זאקס? שם צפו בהתחלה כי המדד יעלה השנה ב־11%; בעקבות הכרזת המכסים הם חתכו את התחזית והעריכו בסוף מרץ כי המדד בכלל יירד ב־3% עד סוף השנה. אלא שלפני שבועיים, בעקבות הראלי בוול סטריט, הם שוב הקפיצו את התחזיות וצופים כעת עלייה של 4% עד סוף 2025.

עם זאת, הרוב הגדול של האנליסטים עדיין פסימי לגבי המשך השנה. על פי סקר שביצע בשבוע שעבר רויטרס בקרב 51 אנליסטים, הם מעריכים בממוצע שמדד S&P 500 יסיים את השנה הנוכחית ברמה של 5,922 נקודות, עלייה קלה של חצי אחוז ביחס לסוף שנת 2024, ודומה לרמה הנוכחית של המדד. כלומר - אל תצפו לעליות.

להגדיל או להקטין סיכון - מה לעשות עם הכסף?

כך, למרות הזינוק האחרון בוול סטריט, מנהלי ההשקעות אינם מעריכים שהסכנות בשווקים חלפו. בדויטשה בנק אמנם כותבים כעת כי "אנחנו מעריכים את הסיכון שבמכסים בשליש מהערכותינו המוקדמות", אך מפצירים במשקיעים "להחזיק היטב" כאשר "אנו צופים שמגמת העלייה תלווה בירידות חדות, כתוצאה מאירועים חוזרים ונשנים של הסלמה והקלה במדיניות הסחר".

בבית ההשקעות פסגות מציינים כי "בניגוד לתחושה הרווחת, מלחמת הסחר ממש לא מאחורינו וצפויה עוד להשפיע על השווקים בחודשים הבאים. העליות בשוקי המניות, בטח אחרי העלייה בתשואות האג"ח, מפחיתות מהאטרקטיביות במניות, ואנו מעריכים שזהו זמן טוב להקטין סיכון.

"בנוסף, כל חוסר הוודאות הזו עלולה לגרום לבנק המרכזי האמריקאי (פד) להמשיך ולדחות את הפחתות הריבית. בפרוטוקול החלטת הריבית האחרונה נכתב שחברי הוועדה מעדיפים לנקוט גישה זהירה עד שהשפעות המדיניות החדשה של הממשל יהיו ברורות יותר. הפד עשוי לבחור להמשיך ולשבת על הגדר".

מנגד, האנליסט הראשי של חברת הייעוץ והמחקר הפיננסי קרסון, ריאן דטריק, דווקא דייק כשצפה לפני חודש שהעליות יימשכו. הוא טען אז כי המדד עשוי לעלות ב־15% תוך חצי שנה וב־23% תוך שנה. בסוף השבוע שעבר הוא צייץ ב־X (לשעבר טוויטר) כי "חודש מאי הגדול במניות היה רמז לכך שהשוורים (האופטימיים, נ"א) שולטים היטב". הוא הוסיף שעלייה של יותר מ־5% במאי מסמנת, מבחינה היסטורית, ש"התשואה ב(סוף) 12 החודשים הבאים מעולם לא ירדה לרמה נמוכה יותר, והעלייה הממוצעת היא של 20%".