משהו לא טוב עובר על "פרמיית באפט": מה אומרים המומחים?

לנוכח הירידות לאחרונה, משקיעים במניית ברקשייר האת'וויי תוהים שמא "הפרמיה של באפט" מתפוגגת להם מול העיניים. "פרמיית באפט" מתייחסת לאמונה הרווחת שמניית ברקשייר נסחרת בפרמיה בזכות כישוריו של האורקל מאומהה - זיהוי, ביצוע עסקאות וניהולם המתוחכם, שבזכותם הפך באפט מפעל טקסטיל כושל לתאגיד עולמי ומצליח לאורך שישה עשורים.

● רשימת השורטים של ג'יי.פי מורגן כוללת גם ישראלית אחת
● מלחמת המכסים עולה שלב, ובשווקים מצפים לתגובה של אירופה

עד לאסיפה השנתית של בעלי המניות באומהה בתחילת מאי, מניית ברקשייר עלתה ב־19% מתחילת השנה, בעוד מדד S&P 500 ירד ב־3%. בסיום אותה אסיפה, באפט זעזע את עולם הפיננסים כשחשף כי יפרוש מתפקיד מנכ"ל בסוף השנה. מאז, מניית ברקשייר ירדה ב־11%, בעוד מדד S&P 500 עלה ב־10%.

בביזנס אינסיידר פנו לשישה "מומחי באפט" בשאלה המתבקשת - האם ייתכן ש"פרמיית באפט" נעלמת ומצאו שאלה חלוקים בדעתם?

"חלק מהפרמיה של באפט ייעלם"

ג'ון לונגו, פרופסור לפיננסים, מנהל השקעות ומחבר הספר "Buffett's Tips: מדריך לאוריינות פיננסית ולחיים", אמר: "אני מאמין שיש פרמיית באפט, אך קשה לכמת אותה". לדבריו, ייתכן שפחות בעלי עסקים יהיו מוכנים למכור את עסקיהם לברקשייר בלי באפט, בגלל המוניטין שלו בעסקאות פשוטות, בעלות שאינה מתערבת, ותחושת "בית קבע" שהוא מעניק לחברות.

ביל סמיד, מייסד ומנהל ההשקעות הראשי של Smead Capital Management, אמר כי ברקשייר, עם שווי שוק של טריליון דולר, מקבלת יחס שווי גבוה יותר מהשוק בשל הנהגתו של באפט. לדבריו, כשיפרוש לחלוטין, "עוד חלק מהפרמיה של באפט ייעלם".

במכתב לבעלי המניות מ־2014, באפט ציין כי במהלך כהונתו המניה ירדה בכ־50% משיאה שלוש פעמים. סמיד טוען שעצם הישארותו כמנכ"ל בתקופות קשות משקף את רמת האמון הבלתי רגילה בו. הוא הוסיף כי ייתכן שיהיה סיכון גבוה יותר למרד מצד בעלי מניות אם אותו דבר יקרה בתקופת כהונתו של מחליפו של באפט, גרג אייבל. "אצל באפט, האמון בו גורם גם למשקיעים חדשים להישאר רגועים כשהמניה מדשדשת", אמר סמיד. "כשהוא לא יהיה במשרד, לאנשים לא תהיה את אותה תחושת ביטחון".

מוקדם מידי להסיק מסקנות

כריס בלומסטרן, נשיא Semper Augustus Investments, אמר לביזנס אינסיידר: "אני לא חושב שקיימת פרמיית באפט מאז 1998", אז באפט השתמש במניות ברקשייר שנסחרו לפי כמעט פי שלושה מההון העצמי כדי לרכוש את חברת הביטוח ג'נרל רה-אינשורנס. בלומסטרן הסביר כי רווחי חיתום חזקים דחפו את מניית ברקשייר לשיאים חדשים לפני האסיפה במאי, ואז המניה ירדה יחד עם ענף ביטוח המשנה והביטוח הכללי כולו. ברקשייר מחזיקה בכמה חברות ביטוח, בהן GEICO ו־National Indemnity. "ברקשייר היא התוצאה של מה שבאפט בנה באהבה במשך שישה עשורים", הוסיף בלומסטרן. "היא לא שווה פחות רק כי הוא לא מנהל אותה".

סטיבן צ'ק, מנכ"ל Check Capital Management, הסכים שהמניה עלתה לרמה שייתכן והייתה "מעט יקרה מדי", וכעת חזרה להערכת שווי הגיונית יותר. "אנחנו חושבים שבאפט כמוביל החברה הוא דבר נהדר, אבל גם היו תקופות שבהן המניה הייתה מתומחרת בחסר למרות שהוא עמד בראשה", אמר צ'ק.

ברט גרדנר, אנליסט ומחבר הספר "Buffett's Early Investments", אמר ששני חודשי מסחר אינם מספיקים כדי להסיק מסקנות. "העוצמה של הירידה מפתיעה אותי", אמר והוסיף שבאפט כבר בן 95 ופרישתו הייתה צריכה להיות כבר מגולמת במחיר.

לארי קנינגהאם, מחבר כמה ספרים על באפט וברקשייר ומנהל מרכז ויינברג באוניברסיטת דלאוור, אמר כי הוא לא מייחס את ירידת המניה להיעלמות "פרמיית באפט". "למען האמת, מעולם לא ראיתי ניתוח שווי רציני שמייחס במפורש פרמיה לנוכחותו", אמר קנינגהאם לביזנס אינסיידר. "אז אני לא חושב שהירידה משקפת אובדן של פרמיה רציונלית, וגם לא הנחה מוצדקת".

קנינגהאם הסכים עם בלומסטרן שבתרומתו המרכזית באפט בנה את ברקשייר, ועכשיו כשהחברה בשלה, היא פחות תלויה בפיקוחו. "היום, ערכו מרוכז ברכישות נדירות ואופורטוניסטיות - שכמעט לא התרחשו בשנים האחרונות", אמר.

"אני לא חושב שניתן לכמת את ערכו של באפט עבור ברקשייר," סיכם צ'ק. "אבל חלק מהגאונות שלו היא שהוא בנה את החברה כך שתצליח גם אחרי שהוא ילך".

"בשבילי, באפט הוא בלתי ניתן להחלפה", הוסיף צ'ק, "אבל אני עדיין מצפה שברקשייר תצליח מאוד תחת גרג אייבל".