הדולר שובר שיא של שבעה חודשים מול השקל ומוחק כמעט את כל התחזקות המטבע המקומי מתחילת השנה. עד לפני כמה חודשים שוק המטבעות נראה שונה לחלוטין. בסוף מאי ירד הדולר ל 2.8 שקלים, רמתו הנמוכה ביותר מאז שנת 1993, ובשוק כבר נשמעו הערכות שלפיהן הוא ימשיך לרדת. מאז הקערה התהפכה והדולר התחזק בשיעור דו-ספרתי.
● הנתון החריג בצרפת והשאלה: האם החשש ממשבר חוב מוגזם?
● מנהל ההשקעות שמזהה הזדמנות קנייה ומזהיר מסקטור אחד
החששות של היצואנים והפגישות הבהולות עם שר האוצר ונציגי ההייטק שהזהירו מפגיעה נרחבת בתעשייה נראים עכשיו כמו זיכרון רחוק. כעת עומד השער על 3.16 שקלים, הרמה הגבוהה ביותר מאז סוף מרץ.
הכוח שמחבר לוול סטריט
אחד המנועים המרכזיים מאחורי התחזקות השקל היה דווקא שוק המניות האמריקאי. קרנות הפנסיה, קופות הגמל וחברות הביטוח מחזיקות נכסים בהיקפים גדולים בחו"ל. כאשר המניות האמריקאיות עולות, שווי הנכסים הדולריים גדל, וכדי לשמור על רמת החשיפה הרצויה למט"ח, המוסדיים עשויים להגדיל עסקאות גידור ולמכור דולרים.
לפי בנק ישראל, ברבעון השני מכרו המוסדיים מט"ח נטו בהיקף של כ־13.8 מיליארד דולר, לעומת כ־5.3 מיליארד ברבעון הקודם. במקביל, תושבי חוץ מכרו מט"ח נטו בהיקף של כ־6.4 מיליארד דולר.
מודי שפריר, אסטרטג ראשי שווקים פיננסיים בבנק הפועלים, מסביר כי התחזקות השקל החלה עוד בסוף 2024, בתמיכת ירידה בפרמיית הסיכון ושינוי בהתנהלות הגופים המוסדיים, "שהחזיקו נכון ליוני 2024 חשיפה גבוהה יחסית למט"ח, והורידו אותה לכ־18.5% במרץ 2026, שיעור נמוך ביחס לשנים האחרונות. המהלך הזה העצים את התחזקות השקל, לצד כוחות בסיסיים שתומכים בו".
הראל דותן, מנהל השקעות נגזרים ומט"ח במנורה מבטחים, מתאר שינוי נוסף בהתנהלות המוסדיים. לדבריו, לאחר שחשיפת המט"ח שלהם ירדה מכ־25% לכ־18%, היא שבה לעלות בחודשים האחרונים והגיעה לכ־20% בקירוב. דותן מסביר כי על רקע ההשקעות הנרחבות בחו"ל, התאמות הגידור שמבצעים המוסדיים הפכו גורם משמעותי בתנועות השקל.
היתרון של השקל נעלם
לצד פעילות המוסדיים התרחש שינוי נוסף - התרחבות פערי הריביות בין ישראל לארה"ב. בתחילת השנה עמדה ריבית בנק ישראל על 4%, לעומת 3.5%-3.75% בארה"ב. מאז הוריד בנק ישראל את הריבית ל־3.25%, ואילו הפדרל ריזרב העלה אותה בספטמבר ל־3.75%-4%, לראשונה מאז 2023.
המשמעות היא שהריבית הדולרית גבוהה כעת מהריבית בישראל, שינוי שעשוי להפחית את האטרקטיביות של החזקת שקלים ולהשפיע על עלויות הגידור. דותן מציין כי עלויות הגידור התייקרו בעקבות השינויים בפערי הריביות, וכי המוסדיים משתמשים במגוון מכשירים, בהם עסקאות ארוכות טווח, אופציות ועסקאות ריפו, כדי לצמצם את העלויות.
גם בנק ישראל שינה את התנהלותו בשוק. במאי וביוני רכש הבנק מט"ח בהיקף מצטבר של כ־1.83 מיליארד דולר. בבנק הסבירו שהפעולות נועדו לשמור על פעילות תקינה בשווקים, ולא הודיעו על שער יעד. שפריר מציע פרשנות נוספת להתערבות: "נראה שהייסוף החד החל להטריד גם את בנק ישראל, בין היתר בשל הפגיעה האפשרית ביצואנים ובהייטק, עובדה אשר הובילה להתערבות בשוק המט"ח, וכן להורדת הריבית".
עלויות הגידור קפצו: איך עובדת השיטה?
עלויות הגידור בדולר שקל זינקו באמצע שנת 2026, בעקבות התרחבות פערי הריבית בין ארצות הברית לישראל. בעוד שהפדרל ריזרב שב להעלות את הריבית בספטמבר לאחר תקופת הקפאה ממושכת, בנק ישראל ביצע שלוש הפחתות רצופות שהביאו לפתיחת פער לטובת הריבית בישראל.
מוטי אזולאי, מנהל דסק מט"ח ונסחרים במגדל ביטוח ופיננסים, מסביר כי "בתחילת השנה עלות הגידור לתקופה של שנה עמדה על 0.5%, כשפערי הריביות היו מעט לטובת ישראל, ואילו כיום היא עומדת על 2.3%", אומר אזולאי ומדגיש כי "עלות גידור של 2.3% לא נחשבת לחריגה במיוחד, וכבר היו תקופות עם עלות גידור דומה ואף גבוהה יותר, אך גם בראייה היסטורית מדובר על רמה לא זולה כלל, כאשר בשנתיים האחרונות העלות הממוצעת הייתה נמוכה בהרבה, לרוב מתחת לאחוז, כ-0.7% עד 0.8% בממוצע".
לדבריו, מעבר לפערי הריבית קיים רכיב שוק מרכזי שמייקר את הגידור: פרמיית הנזילות, המכונה בייסיס (Basis). הבייסיס משקף את העלות העודפת שמשלמים גופים פיננסיים על החלפת שקלים בדולרים בשוק החוזים. ככל שהביקוש למזומן דולרי מתגבר, מחיר ההחלפה מתייקר. "בימים בהם התנודתיות בשווקים גדולה או בימים בהם נרשמות ירידות חדות, הבייסיס מזנק בעקבות ביקוש גדול לדולרים, בין היתר מהצורך של המשקיעים הישראלים ובדגש על המוסדיים להעמיד ביטחונות כנגד החשיפות לנגזרים," מסביר אזולאי. עם זאת, הוא מרגיע ומציין כי "רמות הבייסיס עדיין לא מייצגות פאניקה בשווקים או מצוקת דולרים".
"לנטרל חלק משמעותי מההשקעה בארה"ב"
למרות התייקרות עלויות ההגנה, בקרב מנהלי ההשקעות ההמלצה נותרת חד משמעית. "אני ממליץ לנטרל חלק די משמעותי מההשקעה בארצות הברית, לגדר את הסיכון המטבעי שלה. אנחנו היום מגדרים בין חצי לשני שליש מהחשיפה הדולרית", מציין רביב כרמי, מנכ"ל אפסילון מקבוצת הפניקס, "כשבוחנים לאורך עשרים השנה האחרונות, ניטרול המט"ח משתלם. גם כשמשקללים את עלויות הגידור, עדיין המסקנה היא שרוב התיק אמור להיות מנוטרל". אלא שמנגד, עלויות גידור ממושכות שוחקות את התשואה ועלולות לדחוף חלק מהמשקיעים להימנע מגידור ולהגדיל את החשיפה למטבע הזר.
עבור המשקיע הפרטי, כרמי מציע שהדרך הפשוטה והנגישה ביותר לגדר חשיפה למטבע זר היא באמצעות קרנות סל (ETF) וקרנות מחקות שמוגדרות מראש כ"מנוטרלות מט"ח". קרנות אלו משקיעות במדדי מניות או אג"ח זרים, ובמקביל רוכשות עבור המשקיע חוזי הגנה עתידיים שמקזזים את תנודות שער החליפין.
המודל הכלכלי של קרנות אלו מורכב משני רבדים: דמי הניהול המוצהרים של הקרן, הנחשבים לרוב זהים או דומים מאוד לאלו של קרנות רגילות, לצד עלות הגידור הפנימית, הנגזרת מפערי הריבית והבייסיס, שאינה נגבית כעמלה ישירה בחשבון אלא נגרעת ישירות מתשואת נכסי הקרן לאורך תקופת ההשקעה.
נתנאל אריאל
במקביל, הדולר התחזק בעולם. מדד הדולר, המודד את כוחו מול סל מטבעות מרכזיים, עלה בכ־3% מסוף מאי ועד סוף אוקטובר. אלא שבאותה תקופה הדולר התחזק מול השקל בכ־12%. כלומר, התחזקות הדולר מסבירה רק חלק מהמהלך והשקל עצמו נחלש גם מול סל המטבעות.
הסיכונים שעוד לא נעלמו
באוקטובר הצטרפה לגורמים הכלכליים גם אי־הוודאות הפוליטית. ביום הבחירות ירד הדולר במהלך המסחר לאזור 3.02 שקלים, אך למוחרת, כאשר התברר שלא הושגה הכרעה ברורה, קפץ בחזרה לאזור 3.12. שפריר מבנק הפועלים מעריך כי להתפתחויות הפוליטיות יהיה משקל משמעותי בהמשך. לדבריו, "השוק חושש בעיקר מהאפשרות של בחירות נוספות: הקמת ממשלה שתיתפס כיציבה עשויה לתמוך בשקל, בעוד שהמשך חוסר הוודאות יפעל בכיוון ההפוך". לכך מתווסף גם החשש מהסלמה מחודשת מול איראן.
לתנודות המטבע יש גם השלכות על הכלכלה הריאלית. דולר חלש מכביד על יצואנים שמקבלים הכנסות במט"ח ומשלמים חלק מהוצאותיהם בשקלים, ואילו דולר חזק מייקר יבוא וחומרי גלם. לכך מצטרף מחיר הנפט: בסוף אוקטובר נגע הברנט ב־117 דולר לחבית, לאחר שמכלית עלתה באש במצר הורמוז. השילוב בין נפט יקר לדולר שמתחזק מול השקל עלול להגביר את הלחצים האינפלציוניים ולהקשות על בנק ישראל להמשיך להפחית את הריבית.
שורת כלכלנים ומנהלי השקעות הציגו תחזיות אופטימיות לשקל, וטענו כאמור ש-2.8 שקלים אינו הרף התחתון. גם בבנק הפועלים שינו את הערכתם לטווח הקצר. שפריר: "היינו בעמדה חיובית על השקל ולפני מספר חודשים עברנו לניטרלית".
ובכל זאת, גם שפריר וגם דותן אינם ממהרים להספיד את השקל החזק. "בטווח הארוך אנו עדיין רואים כוחות בסיסיים חזקים שתומכים בהתחזקותו ומעריכים שנחזור לעמדה חיובית כשחלק מגורמי האי־ודאות יוסרו", אומר שפריר.
המבחן הבא לשקל כבר נמצא בלוח השנה. ב־23 בנובמבר יחליט בנק ישראל אם להמשיך להפחית את הריבית, ב־9 בדצמבר תתברר החלטת הריבית הבאה של הפד, ובמקביל תיבחן יכולתה של המערכת הפוליטית להקים ממשלה יציבה.
לתשומת לבכם: מערכת גלובס חותרת לשיח מגוון, ענייני ומכבד בהתאם ל
קוד האתי
המופיע
בדו"ח האמון
לפיו אנו פועלים. ביטויי אלימות, גזענות, הסתה או כל שיח בלתי הולם אחר מסוננים בצורה
אוטומטית ולא יפורסמו באתר.
כתבות
ני"ע
