אנבידיה הוכיחה שעדיין יש לה את זה. אבל הודתה בחשש הגדול שלה

לדוחות האלה השוק חיכה שבועות ארוכים. אנבידיה , ענקית השבבים הלוהטת בעולם חשפה את התוצאות שלה לרבעון שהסתיים באפריל 2025. אנבידיה עומדת במרכז מהפכת הבינה המלאכותית - היא מספקת את התשתית העמוקה לענן, למודלי שפה, לדאטה סנטרים. ברביעי בלילה היא הציגה, שוב, תוצאות חזקות, כשההכנסות לרבעון טיפסו ב־69% והסתכמו ב־44.1 מיליארד דולר, הכנסות שיא. גם הרווח למניה, הגיע ל־96 סנט ועקף בגדול את התחזיות. כמעט 90% מההכנסות הגיעו מחטיבת הדאטה סנטר, שמספקת כאמור את הבסיס למהפכת הבינה המלאכותית הגלובלית.

● שאלות ותשובות | כטב"מים וטילים לטווח קצר: מערכת הלייזר הישראלית כבר בפעולה
● חדשות ההייטק | מהנדסים אמרו למודל AI שיוחלף - והוא ניסה לסחוט אותם באיומים

הרווח נשחק, אבל רק זמנית?

אבל לא הכל היה ורוד בדוחות. ההגבלות של הבית הלבן על ייצוא שבבים מתקדמים לסין, העיבה על הרבעון האחרון. במהלך אפריל הודיע הממשל האמריקאי על הגבלות שאסרו על ייצוא שבבי H20 לסין. מדובר בשבב שאנבידיה פיתחה במיוחד לשוק הסיני על מנת לעמוד בדרישות הרגולציה של ממשל ביידן. ההגבלות החדשות עלו לאנבידיה 4.5 מיליארד דולר על מלאי שלא ניתן למכור והחברה החמיצה מכירות בהיקף של 2.5 מיליארד דולר. זה השפיע גם על שיעורי הרווחיות. הרווח הגולמי ירד מ־73% ברבעון הקודם ל־60.5% בלבד. שולי הרווח הגולמי, שמבטאים כמה מהרווחים נותר בידי החברה אחרי עלויות הייצור, נשחקו בחדות, עדות ממשית לפגיעה של רגולציית היצוא בעסקי הליבה של החברה.

המנכ"ל ג'נסן הוּאנג לא הסתיר את אכזבתו: "השוק הסיני ששווה 50 מיליארד דולר סגור בפועל בפני התעשייה האמריקאית", אמר בשיחת המשקיעים. הוא גם מתח ביקורת על המדיניות האמריקאית: "ארצות הברית ביססה את המדיניות שלה על ההנחה שסין לא תוכל לייצר שבבים ל־AI. ההנחה הזו תמיד הייתה מפוקפקת, ועכשיו ברור שהיא שגויה. סין תמשיך הלאה, עם או בלי אנבידיה".

אנבידיה גם הציגה תחזיות נמוכות ביחס לקונצנזוס האנליסטים, אך רק במעט. החברה צופה הכנסות של 45 מיליארד דולר ברבעון הבא, לעומת 45.7 מיליארד בציפיות המוקדמות. "מה שהשוק אהב זה שאנבידיה נתנה תחזית כזאת מבלי לכלול הכנסות מסין", אומר סרגיי וסצ'ונוק, אנליסט בכיר באופנהיימר ישראל. "כלומר גם בלי סין, החברה עומדת בתחזיות. אם הם היו כוללים את סין, המספרים היו גבוהים הרבה יותר. מדובר באיתות חיובי".

בתוך כך, ההנהלה משדרת מסר כפול: מצד אחד, אכזבה עמוקה מהמגבלות; מצד שני, רצון מוצהר לשתף פעולה עם הממשל. הואנג לא חסך מחמאות לנשיא טראמפ על כך שבלם יוזמות רגולציה נוספות: "אנחנו חולקים את החזון של הנשיא לייצור מתקדם בשטח ארה"ב", אמר. הוא גם הדגיש את המעבר להשקעות במזרח התיכון, עם פרויקטים גדולים בסעודיה ובאיחוד האמירויות, כחלק מהמאמץ לפזר סיכונים גיאופוליטיים.

אגב, דווקא בלילה שבו פרסמה אנבידיה את תוצאות הרבעון, הגיעה פסיקה דרמטית: בית המשפט האמריקאי לסחר בינלאומי קבע כי לנשיא טראמפ לא הייתה הסמכות להטיל רפורמת המכסים ההדדיים שלו וביטלו את רוב מכסי הייבוא. אלא שבינתיים נראה שהגבלות ייצוא השבבים עוד כאן. שכן הם הוטלו במסגרת רגולציה נפרדת.

השוק, בינתיים, בחר להתמקד בצד החיובי - מניית אנבידיה זינקה בכ־5% במסחר המאוחר אחרי הדוחות ופתחה את המסחר ביום חמישי כשהיא החברה הגדולה בעולם. לדברי וסצ'ונוק, מעבר לעובדה שהחברה מצליחה להכות תחזיות גם בלי סין, היא מציגה שני מנועי צמיחה משמעותיים קדימה "הראשון הוא אישור אמריקאי חדש לייצוא שבבים מתקדמים לאיחוד האמירויות וסעודיה, מהלך שמעיד על שינוי מדיניות לעומת מגבלות העבר תחת ממשל ביידן. המנוע השני נוגע להתפתחות טכנולוגית: המודלים החדשים של הבינה המלאכותית מבצעים הסברים (reasoning) מורכבים יותר, ולכן דורשים שבבים חזקים ומהירים יותר, ואנבידיה נמצאת בדיוק שם. גם סוגיית צריכת החשמל בדאטה סנטרים תעבוד לטובתה: אין דרך מהירה להגדיל תשתיות חשמל, ולכן היעילות האנרגטית הגבוהה של אנבידיה מהווה יתרון עצום".

לצד זאת, הדוחות חושפים את מידת התלות של אנבידיה בענקיות הענן: לפי נתוני החברה, כ־44% מהכנסותיה מגיעים מלקוחות כמו אמזון, מיקרוסופט, גוגל ומטא, כולן חברות שמשקיעות היום הון עתק בדאטה סנטרים ל־AI, אך גם נתונות בעצמן ללחצים רגולטוריים ולסיכונים מאקרו־כלכליים.

המנוע הישראלי שמייצר 5 מיליארד דולר

מאחורי אחד הסעיפים המרשימים בדוחות אנבידיה מסתתר הישג כחול־לבן: חטיבת הנטוורקינג, המבוססת ברובה על מלאנוקס הישראלית לשעבר, קפצה לשיא של 5 מיליארד דולר ברבעון. מדובר בזינוק של 64% לעומת הרבעון הקודם, כשמוצרים שפותחו בישראל, הופכים לעמוד תווך ברשתות ה־AI של לקוחות כמו xAI של אילון מאסק. כמו כן, בשיחת המשקיעים נחשף כי מוצרי Spectrum-X, מוצר הדגל של החטיבה הגיעו לקצב מכירות שנתי של 8 מיליארד דולר. חטיבת הנטוורקינג הפכה לפלטפורמה המכניסה ביותר של אנבידיה מלבד ה־GPU (שבבי הבינה המלאכותית) ועקפה תחומים כמו גיימינג ורכב אוטונומי, כך לפי הדוח.

נזכיר כי במרץ 2019 הודיעה אנבידיה על רכישת מלאנוקס עבור כ־7 מיליארד דולר באחת מעסקאות הרכישה הגדולות של חברה ישראלית שהושלמה ב־2020. מייסד ומנכ"ל אנבידיה, ג'נסן הואנג, ומייסד ומנכ"ל מלאנוקס, איל וולדמן (שקיבל כרבע מיליארד דולר במכירה) דיברו בזמנו על התחרות לרכישת מלאנוקס במסיבת עיתונאים זמן קצר לאחר ההודעה על הרכישה. הואנג סיפר בחיוך כי "זה היה תהליך מאוד תחרותי. הבנקאים אמרו שלא ראו דבר כזה. איל מנהל מו"מ מאוד קשוח - הייתי צריך להתקשר אליו כל יום להגיד לו שאני אוהב אותו". בדיעבד נראה שהמאמץ השתלם.