תשואה של 750% בפחות מחודש: הנפקת הקריפטו שהדהימה את וול סטריט

42 חברות הונפקו לראשונה בוול סטריט ברבעון השני, ומעל כולן בלטה מניה אחת: סירקל (Circle), שזינקה בכ-750% בתוך פחות משלושה שבועות. סירקל, שהונפקה בשבוע הראשון של חודש יוני לפי שווי של 6.8 מיליארד דולר, הספיקה ב-12 ימי מסחר לזנק לשווי של 63.9 מיליארד דולר (לאחר מימוש אופציית החתמים לרכוש מניות נוספות).

● שיא כל הזמנים בוול סטריט: התחזית המדהימה של אחד המומחים הגדולים בעולם לשוק המניות
● "100% במניות": למי מתאימה ההמלצה הלא שגרתית של מנכ"ל בית ההשקעות?

אגב, החברה הייתה אמורה להתמזג ל-SPAC בתקופת השיא של פוסט-הקורונה, לפי שווי של 9 מיליארד דולר, אך העסקה בוטלה על רקע החולשה בשוקי המניות והקריפטו ועיכובים בקבלת אישורים רגולטוריים - מקרה דומה במידה מסוימת לזה של פלטפורמת המסחר איטורו מישראל, שגם היא הונפקה ברבעון הנוכחי אחרי שבוטל מיזוג שלה ל-SPAC ב-2022.

סירקל מניו יורק הוקמה ב-2013 ומנוהלת מאז על-ידי המייסד, ג'רמי אלייר (Allaire) בן ה-53. החברה הנפיקה מטבע יציב, שנקרא USDC. מטבעות יציבים הם מטבעות קריפטו שערכם צמוד לדולר או לאירו, כך שלכאורה הם אמורים ליהנות מחד מהיציבות של מטבעות מסורתיים, ומאידך מהגמישות של מטבעות מבוזרים. במקרה של סירקל, המטבע שלה מגובה בדולרים ומפוקח רגולטורית. לפי החברה, ניתן לפדות כל USDC אחד תמורת דולר אחד. נכון לסוף מרץ, היו בשוק מטבעות USDC בהיקף של כ-60 מיליארד דולר. במקביל, יש לה גם מטבע שצמוד לאירו, EURC.

המנכ"ל שהרוויח על הנייר 4.5 מיליארד דולר

מאחורי הזינוק הפנומנלי עומד כמו תמיד תזמון טוב. הסנטימנט בשוק הקריפטו חיובי בשבועות האחרונים בזכות שורה של מהלכים רגולטורים שמיטיבים עם המטבעות המבוזרים. גם בשוק ההנפקות הראשוניות האופטימיות חוגגת. ומעל הכל - זמן קצר אחרי ההנפקה, סירקל קיבלה רוח גבית מחקיקה חדשה שהעוברה בסנאט בשם GENIUS Act במסגרתה, תוקם מסגרת רגולטורית ייעודית למטבעות יציבים. החוק צפוי להפוך את הענף להשקעת מיינסטרים, להפחית את הסיכון בו ולמשוך משקיעים חדשים.

לא מעט מרוויחים ובראשם המייסד והמנכ"ל אלייר שמחזיק בכ-23.7% מזכויות ההצבעה. בעת ההנפקה, שווי ההחזקות שלו עמד על 576 מיליון דולר, וכמעט בין לילה הוא הפך למיליארדר שהחזקותיו היום שוות כמעט 5 מיליארד דולר. בנוסף, מאחורי סירקל עומדות לא מעט קרנות השקעה. בין בעלי המניות הבולטים בחברה לפני ההנפקה נמנות הקרנות IDG Capital, General Catalyst, Breyer ואקסל, וכן פידליטי (FMR) - כל אחת עם החזקה בשיעור חד-ספרתי.

הסיבוב שגורו ההשקעות חיכתה לו

בזמן שהרווח של אלייר והמשקיעים הוותיקים הוא עדיין "על הנייר", יש מי שכבר רשמה רווח בפועל על ההשקעה בסירקל - קת'י ווד. "גורו ההשקעות" רכשה, באמצעות קרן ARK, שלה ביום המסחר הראשון של סירקל, קרוב ל-4.5 מיליון מניות. היא לא רכשה במחיר ההנפקה (31 דולר) אלא במחירי היום הראשון למסחר, כך שהשקיעה סכום שנע בין כ-300-450 מיליון דולר. במהלך השבוע שעבר, לאחר העברת החקיקה החדשה, הקרן של ווד החלה לצמצם את ההחזקה, ומכרה מניות בהיקף מצטבר של כ-122 מיליון דולר עד כה. אם את ההשקעה הראשונה שלה היא ביצעה במחירים של כ-69-104 דולר, את המכירות היא ביצעה בכ-144-249 דולר (טווח המחירים בימים בהם המניות נמכרו בשבוע שעבר) כך שהיא רושמת תשואה של יותר מפי שניים וממשיכה במקביל ליהנות מעליית המניה על הנייר.

הסיבוב המוצלח הזה הגיע בתזמון טוב לווד, אחרי תקופה לא קלה לקרן שלה עם מחיקת ערך עצום ואובדן משקיעים. ווד עלתה לגדולה ב-2020 כשהקרן שלה, המתמחה בחדשנות, הציגה תשואות גבוהות, והיא זכתה למוניטין של גורו. אך מאז הרווחים הפכו להפסדים והמשקיעים נוטשים בהמוניהם. ההצלחה בסירקל, לצד עלייה במניות פלנטיר ורובלוקס בהן היא מחזיקה בתקופה האחרונה, משנה עבורה שוב את התמונה והפעם לחיוב.

 קת'י ווד, הרוויחה בגדול / צילום: Reuters, BRENDAN MCDERMID

יש למניה עוד לאן לעלות?

אבל תשואה של 750% בפחות משלושה שבועות היא לא בהכרח בשורה טובה. בשלב זה נראה שהסנטימנט עדיין חיובי, המניה במגמת עלייה ומחזורי המסחר גבוהים, אבל החשש שהתמחור של סירקל הפך למנופח מרחף מעליה.

המניה צפויה לקבל סיקור נרחב מצד אנליסטים, לאחר שבהנפקה ליוו אותה שורה ארוכה של חתמים בהם ג'יי.פי מורגן, סיטיגרופ וגולדמן זאקס, אך עד כה רק גוף השקעות אחד בשם Seaport Global השיק סיקור על מניית סירקל. סיפורט ממליץ עליה בהמלצת "קנייה", עם מחיר יעד של 235 דולר שאותו היא כבר עקפה. מכיוון שאין עדיין קונצנזוס אנליסטים, קשה לדעת מהו מכפיל הרווח הצפוי לפיו סירקל נסחרת, אך זה ל-12 החודשים האחרונים נאמד באתרי משקיעים באלפים.

המודל העסקי של סירקל מבוסס על עמלות ושותפויות של מסחר במטבעות שלה כמו גם רווח מהריבית על החזקות דולריות. החברה רשמה ברבעון הראשון הכנסות של 579 מיליון דולר, צמיחה של 58.5% לעומת הרבעון המקביל, עם רווח נקי של 64.8 מיליון דולר, עלייה של 33.2%. ברמה שנתית, 2024 הסתיימה עם צמיחה של 15.6% בהכנסות ל-1.67 מיליארד דולר אך ירידה של 41.8% ברווח ל-156 מיליון דולר (ולעומת הפסד של 769 מיליון דולר ב-2023).

סירקל הייתה ההנפקה הגדולה ביותר וגם בעלת התשואה הגבוהה ביותר ברבעון השני של השנה. נתוני חברת המחקר Renaissance Capital מצביעים על כך ש-42 חברות גייסו 7 מיליארד דולר ברבעון בהנפקות ראשוניות בוול סטריט, עדיין מתחת לממוצע ההיסטורי (לא כולל SPAC). 10 ההנפקות הגדולות אחראיות על כ-84% מסך הגיוסים, וביניהן סירקל וחברת הפינטק הישראלית איטורו. איטורו, שהונפקה בחודש שעבר, רושמת מאז תשואה חיובית של 16%, אך רחוקה ב-20% מהשיא שרשמה לפני כשבועיים.