מסחר עצמאי, יתרון לגודל וטריליון שקל: כך הפכו בתי ההשקעות למכונות רווחים

בחסות הגאות בשוק ההון הפכו בתי ההשקעות בישראל למכונת מזומנים משומנת בשנים האחרונות, לצד הבנקים וחברות הביטוח. במקביל, השלימו מניותיהם זינוק של מאות אחוזים. את הצמיחה האדירה של רווחיהם אפשר להסביר במספר דרכים שונות, שכולן מתחברות בסופו של דבר ל"מינוף התפעולי" או במילים פשוטות, כיצד כל שקל שנוסף להיקף הנכסים המנוהלים מתורגם (דרך דמי הניהול שהם גובים) לשורת ההכנסות ומשם לרווח.

● המניות המועדפות והסכומים: הצצה לתיקים של המשקיעים ששינו את הכללים
● הסמנכ"לית ראתה את הדוח ופרשה, והבעלים קיבל בטעות מיליון שקל
● אזהרה חריגה של רשות ני"ע: הסוחר מדובאי שפנה לישראלים - פועל ללא רישיון

הדוחות הכספיים שפרסמו חמישה בתי השקעות מובילים מלמדת כיצד כל שקל שמזרים ציבור החוסכים לקרנות הפנסיה וההשתלמות (כמו גם לקופות גמל להשקעה או חיסכון לכל ילד), מתגלגל כמעט ישירות לשורה התחתונה. שיעור הרווח הנקי של בתי ההשקעות ביחס להכנסות שלהם הגיע לכמעט 18% במחצית הראשונה של שנת 2026, לעומת פחות מ־16% במחצית הראשונה בשנה שעברה.

הסיבה לכך היא שמבחינת צורך בשטחי משרדים, אנליסטים ומנהלי השקעות, או עובדי שירות לקוחות, שימור או הוצאות על פרסום ושיווק, אין הבדל גדול בין לנהל 50 מיליארד שקל לבין 150 או 250 מיליארד שקל. לכן, העלויות של החברות גדלות הרבה פחות מאשר הגידול בהכנסות, ולכן הגידול בהכנסות "יורד" ישר לשורת הרווח.

בתי ההשקעות הגדולים מנהלים כיום כבר יותר מ־1.2 טריליון שקלים (כולל ילין לפידות שדוחותיו טרם פורסמו), כשהיקף הנכסים המנוהלים שלהם צמח בשנה האחרונה (עד יוני 2026) ב־18%. חלק מהצמיחה נזקפת להפקדות האוטומטיות של החוסכים וחלקו בזכות המשך הזינוק בשוק המניות המקומי (ת"א 125 עלה ביותר מ־30%). "הקסם" מתגלה כשמביטים על צמיחת ההכנסות מול העלייה ברווחי בתי ההשקעות. ההכנסות שרשמו חמשת בתי ההשקעות במחצית השנה זינקו בשיעור של 28% לסכום של 3.6 מיליארד שקל. הרווח הנקי שלהם, לעומת זאת, זינק ב־52% לסכום של 651 מיליון שקל.

בית השקעות אחד ענק - וכל השאר

ובכל זאת, בתי ההשקעות אינם מקשה אחת. המשקיעים בשוק ההון נותנים למיטב , בית ההשקעות הגדול בישראל, שווי של 9.5 מיליארד שקל, ולאי.בי.אי שמאחוריו שווי של כמעט 6 מיליארד שקל. הבא בתור, מור השקעות , נסחר לפי שווי של כמעט 3 מיליארד שקל, אנליסט עם 1.7 מיליארד שקל ואלטשולר רק לפי 1.3 מיליארד שקל. אטראו שוקי הון חברה ציבורית שמחזיקה במחצית ממניות ילין לפידות, נסחרת לפי שווי של 900 מיליון שקל, כלומר שווי של 1.8 מיליארד שקל לבית ההשקעות.

הסיבה לפערי התמחור הגדולים נעוצה בהיקפי הכסף המנוהל ובפעילויות שונות של בתי ההשקעות. כך למשל בעוד מיטב מנהל לבדו מנהל 463 מיליארד שקל, הבא בתור מור מנהל 214 מיליארד שקל. האחרים מנהלים 125־160 מיליארד שקל כל אחד.

המסחר העצמאי הפך למכונת רווחים

מעבר לכך, מיטב ואי.בי.אי השכילו גם לפתח פעילות משמעותית בתחום המסחר העצמאי של משקיע הריטייל הצעירים שנוהרים לשוק ההון (אלטשולר שחם נכנס לתחום לאחרונה אך לא במסגרת החברה הציבורית).

בדוחות מיטב ואי.בי.אי ניתן לראות עד כמה הפעילות הזו הפכה למכונת רווחים. באי.בי.אי למשל ההכנסות משירותי המסחר, משמורת וביצוע, זינקו במחצית ב־46% לסכום של 260 מיליון שקל והרווח במגזר זה טס ב־117% לסכום של 104 מיליון שקל. במהלך הרבעון הצטרפו לפעילות כ־7,120 לקוחות, אשר מונה כ־90 אלף לקוחות. באי.בי.אי מציינים כי החברה הציבה לעצמה להגיע ל־150 אלף לקוחות מסחר עצמאי עד סוף הרבעון השני של 2028 כשהיא צומחת בהיקף של 30 אלף לקוחות בשנה.

אצל מיטב טרייד, ההכנסות מפעילות הטרייד עלו ב־20% בחצי השנה לסכום של 157 מיליון שקל. הרווח דווקא עלה פחות, ב־15%, לסכום של 38 מיליון שקל. בשיחת המשקיעים הסביר אילן רביב, מנכ"ל בית ההשקעות כי המסחר ברבעון השני של השנה היה חלש יותר בגלל חג הפסח וירידת הדולר. לדבריו, היה מדובר ב"עונתיות". "אני מציע לבחון את פעילות הטרייד... על פני סדרה של רבעונים". כשהוא מסתכל בצורה רחבה יותר, הוא מעריך כי "הטרייד הוא עסק שניתן לצפייה לא רעה קדימה, על פני כמה רבעונים, ובוודאי על פני כמה שנים".

את הקפיצה הגדולה ביותר ברווח הנקי רשם בית ההשקעות אי.בי.אי, שהציג בסיכום המחצית קפיצה של כ־135% ברווח הנקי ל־159 מיליון שקל. מאחורי הזינוק החד עומדת הקפיצה בפעילות אי.בי.אי קפיטל, במסגרתה מספקת הקבוצה שירותי ניהול אופציות, בדגש על תחום ההייטק. במחצית הראשונה הציגה הפעילות, שהפכה לגדולה ביותר באי.בי.אי, קפיצה של יותר מפי 4.5 ברווח.

בשיחת המשקיעים לאחר הדוחות הסביר דייב לובצקי, מנכ"ל בית ההשקעות, את הצמיחה בפעילות. לדבריו, "זה משקף עלייה מאוד משמעותית שלנו בנתח השוק, גם בעסקאות החדשות, אבל גם במעבר של לקוחות גדולים מהמתחרים אלינו. אנחנו מאוד אופטימיים ביכולת שלנו לייצר צבר כזה של לקוחות".

את הרווח הגדול ביותר בין בתי ההשקעות במחצית רשם מיטב (274 מיליון שקל, עלייה של 47%). הבא בתור הוא מור שהציג צמיחה של 25% בשורה התחתונה לרווח של 8 מיליון שקל. מנגד, אלטשולר שחם הציג ירידה ברווחים (של 8%) ל־50.8 מיליון שקל. בעיקר בשל הקיטון שהיא הציגה כאמור בהכנסות, בשל נטישת הלקוחות.