שיחת המשקיעים עם אילון מאסק חשפה את הבטן הרכה של חברת הענק

SpaceX , חברת החלל והבינה המלאכותית של אילון מאסק, פרסמה אמש (ג') את הדוחות הראשונים שלה כחברה ציבורית, חודשיים בלבד לאחר ההנפקה הגדולה בהיסטוריה, בה גייסה 75 מיליארד דולר לפי שווי של 1.77 טריליון דולר.

● במהירות של 8,700 קמ"ש: רקטה של SpaceX התרסקה על הירח
● ניתוח | "פצצת זמן": מניית SpaceX בדרך לשבוע דרמטי, ויש מי שצופה מפולת
● כך ייראה העתיד לפי אילון מאסק: "כסף לא ישנה ב-2035"

SpaceX ריסקה את התחזיות, הצליחה להגדיל את המכירות בכל אחת מפעילויותיה, אבל הדרמה האמיתית התרחשה בשיחת המשקיעים, כשבעל המניות הגדול והמייסד אילון מאסק הודיע כי החברה תשלוט בתוך עשור בשוק האינטרנט העולמי והבטיח כי משגר ה"סטארשיפ" שלו יוכל "להמריא לפחות פעם ביום לחלל, אם לא יותר מכך".

למרות ההבטחות וההצלחה הפיסקאלית של SpaceX, המשקיעים הורידו את המניה בחזרה לארץ. לפני הדיווח המניה נסחרה במחיר הנמוך בכ־20% מתחת למחירה בהנפקה ב־12 ביוני ובשווי של טריליון דולר פחות משוויה משיאה ב־16 ביוני, וביום רביעי היא פתחה את המסחר בניו יורק בירידה של כ-12%. היום (ד'), לאחר שנחלשה בחדות בטרום-מסחר, המנייה ממשיכה לרדת גם עם פתיחת המסחר. למה המשקיעים כבר לא מאמינים להבטחות של מאסק?

ההבטחות של מאסק

לא בכל יום עולה אילון מאסק לשיחת משקיעים ומפריח הבטחות מהחלל, ולפי ההופעה שלו ביום שלישי, ההבטחות שלו הן - אם להשתמש במונח שמנכ"ל אחר, אלכס קארפ מפלנטיר - "שלא מהעולם הזה".

מאסק נוטה להגזים באמירותיו - בעבר אמר כי "בתוך שש שנים נציב אדם על המאדים", אך אז עוד היתה SpaceX חברה פרטית - כעת עליו להמנע מהפרחת גוזמאות שעלולות לסבך אותו עם הרשות האמריקאית לניירות ערך. לכן כל הבטחה שלו זכתה מיד למסרי הרגעה מצד בכירי החברה שנכחו בשיחת המשקיעים. כך לדוגמה, אמירתו ש־SpaceX תשלוט עד סוף העשור בתעשיית האינטרנט האלחוטי העולמי הביאה את סמנכ"לית התפעול של החברה, גוויין שוטוול, לחדד את המסר: "אנחנו מצפים לייצג חלק משמעותי בענף האינטרנט העולמי".

כשסמנכ"ל הכספים ברט ג'ונסון צפה כי קצב ההכנסות השנתי של מחולל הקוד האוטונומי קרסר שנרכש לא מכבר על ידי החברה יגיע לכ־100 מיליארד דולר בשנה, סתר אותו מאסק כשאמר כי "נגיע למספר הזה אם לא נעשה כלום, אבל הוא צפוי להיות גבוה מכך", והסביר כי החברה כולה תגיע לקצב הכנסות שנתי של טריליון דולר מהר יותר מהצפוי: "לפני ההנפקה צפינו שזה יקרה ב־2031, עכשיו זה הוקדם ל־2030 ויש סיכוי לא נמוך שזה בכלל יקרה ב־2029".

עקפה את התחזיות

בסך הכל הציגה SpaceX דוחות מצוינים: קצב ההכנסות השנתי של החברה כיום, עומד על כ־32 מיליארד דולר והרווח ללא פחת ומסים (EBITDA) עמד על 3.5 מיליארד דולר, בהשוואה לתחזית של 2 מיליארד דולר.

אז מה אכזב את המשקיעים? דווקא נתון ארצי ביותר - זה שהפיל יותר מדי מניות ביג טק ברבעון האחרון - הזינוק המשמעותי בהוצאות ההוניות כדי לממן את גדילתה.

במילים אחרות - עסקי הבינה המלאכותית של החברה - xAI לשעבר - שדומים במהותם לענן הבינה המלאכותית של גוגל או מיקרוסופט - תבעו הכפלה של הוצאות הוניות על שבבים, שרתים וחוות שרתים מ־ 7.7 מיליארד דולר ברבעון הראשון של השנה ל־ 15.8 מיליארד דולר ברבעון השני.

אחת הסיבות האפשריות לעלייה בהוצאות ההוניות עשויה להיות מיוחסת לשותפות החדשה שהחברה הכריזה עם אנבידיה ביום שלישי האחרון. SpaceX הודיעה כי חתמה על הסכם לעיצוב משותף של חוות שרתים בחלל - כזו שתשגר באופן בלעדי את המעבדים הגרפיים ומעבדי הליבה שלה לחלל - "ורה רובין", ותאפשר לכל לוויין־שרת שכזה לבצע עיבודי ענן ובינה מלאכותית בהספק חשמלי של 250 קילוואט.

מה חושבים האנליסטים?

בעוד שמשקיעים מביעים ספקות ממצב החברה, האנליסטים המובילים בוול סטריט, יש לציין, בצד שלו.

על פי קבוצת האנליסטים המסוקרים על ידי הוול סטריט ג'ורנל, מחיר היעד הממוצע למניה גבוה בכמאה דולר ממחירו הנוכחי. בנק אוף אמריקה, למשל, החל לסקר את המניה באחרונה וניפק ל־SpaceX המלצת קניה עם מחיר יעד של 235 דולר - פוטנציאל עליה של 45% - זאת על בסיס תחזית הצופה הצלחה מסחרית מהירה מהצפוי של חללית השיגור סטארשיפ, גידול בנתח השוק של סטארלינק, רכישת מחולל קוד התוכנה קרסר ושיפור שולי הרווח.

על פי בנק אוף אמריקה, אם סטארשיפ יהפוך למסחרי וישיג ביצועים טובים ואמינים, תרד עלות השיגור של החברה פי עשרה, מכונת המזומנים של SpaceX - סטארלינק - תוכל להתרחב משמעותית ושווקים חדשים יוכלו להתפתח בקצב מואץ יותר - בהן שרתי AI בחלל.

עוד נכתב בדוח שחיבר הבנק על חברת החלל כי מרבית המשקל בהכנסות החברה עשוי לנטות לטובת xAI, חברת הבינה המלאכותית של התאגיד - עם מתן שירותי עיבוד AI, השכרת שטחי חוות שרתים ומכירת שירותי מחולל הקוד קרסר.

מה מניע את הגישה האופטימית של האנליסטים? האנליסט עמרי עפרוני מאופנהיימר טוען כי לחברה מספר רב של מנועי צמיחה, שהוכיחו צמיחה גבוהה כבר בדוחות האחרונים: "שירותי הקישוריות של החברה שמרוכזים סביב לווייני סטארלינק הפכו למנוע צמיחה מרכזי: כבר היום יש להם 10,200 לווויני דור שני שמייצרים להם רווחיות גבוהה בהיקף של מעל ל־ 60%. עתה, כשהחברה לקראת השקת הלוויין בדור הבא V3, שמגלם נפח הגבוה פי 10 מהדור הקודם, בתוך שנה בלבד SpaceX עשויה להכפיל את נפח הקישוריות שלה ולהשתלט בהדרגה על נתחי שוק גדולים יותר עם מעבר לתחום הטלפוניה ולשוק המוסדי - אחרי שכיום 90% מהמשתמשים שלה הם לקוחות פרטיים, ולהגדיל את הפריסה שלה בשוק הספנות ושוק הטיסות - שם היא נמצאת בקושי ב־10% מהשוק.

למרות העלייה בהשקעות בתחום השבבים, עפרוני שומר על גישה שוורית כלפי SpaceX ורואה אותה כחברה מרובת מנועי צמיחה: שירותי הלוויין והקישוריות שהיא מספקת לאזרחים מהשורה ולמוסדות ביטחון, שירותי הענן שהיא מספקת לחברות ענק - במה שעשוי להפוך אותה לאחת משחקניות הגדולות ב־2027 - יחד עם הכנסות צפויות מחטיבת השיגורים של לוויינים לחלל - עשוי להביא אותה כבר השנה לקצב הכנסות שנתי של 100 מיליארד דולר. לשם השוואה, ההכנסות השנתיות של אנבידיה נאמדות ב־200 מיליארד דולר.

מהצד השני, לא כולם אופטימים. אוראל לוי, מייסד קרן ההשקעות ANEK, מסביר כי "יש כאן קווים משותפים רבים מדי עם טסלה: גם חברת הרכב בעבר ניסתה למכור חלומות, שרבים מהם לא התגשמו: דובר על תעשיית הגגות הסולאריים, על רכבים אוטונומיים בצורה מלאה לגמרי, על מוניות רובוטקסי - חלק גדול מהחלומות האלה לא התקיים או נדחה, וגם היום - 80%־90% מהשווי של טסלה נגזר מהצפיות לעתיד ומהשקת הרובוט אופטימוס.

"אין ספק של־SpaceX יש מנועי צמיחה רבים, אבל המניה יקרה מאוד - המכפיל שלה גבוה מאוד, ומשקיעים רבים נוטים לראות הזדמנויות להשקיע בחלל, לווייניות, רכבים וחוות שרתים במניות אחרות זולות הרבה יותר כמו אמזון או גוגל".